海通证券 韩振国
特别提示:山西煤炭进出口集团有限公司(以下简称“山煤集团”)成为中油化建(600546)的大股东,中油化建资产置出、置入以及向山煤集团发行股份购买相关资产,已经获得证监会的核准,对中油化建的跟踪调研来自于即将入驻公司的山煤集团有关高管,文章所论述也围绕即将注入以及购买的煤炭资产展开。特此声明。
内容提要:
公司即将注入和收购山煤集团的煤炭资产包括5个煤矿,三个在产两个在建,核定产能900万吨,在建煤矿分别于今年年底和明年年初贡献。预计2009-2010年,公司的原煤产销量将分别达到500万吨和800万吨(2008年320万吨),年均保持50%以上的增幅。未来三年,集团公司每年都将有1000万吨的煤炭增量,3-5年达到3000-5000万吨产能,这部分新增的煤炭资产早晚会成为中油化建的后续增量。煤炭贸易业务占公司收入的75%左右,利润占比小于20%。2009年贸易业务受大环境影响同比有所下滑,但幅度很小,2010年贸易收入和盈利将有所改善。我们维持此前对中油化建的业绩预测,预计2009-2011年EPS将分别达到1.14元、1.58元和2.16元。横比其他煤炭上市公司,公司最大的竞争优势在于:横比同类上市公司,公司煤炭板块偏小,却无疑具有也确实表现出快速成长的潜质,因为年轻,也摆脱了大多数煤炭公司沉重的社会负担,这有利于公司成本的控制和业绩的快速上涨;小公司大集团的模式,为公司今后持续的发展壮大提供了可能和依托。公司有业绩,快速增长;有故事,不断演绎。我们因此维持“买入”的投资评级。公司近期股价已经接近我们的六个月目标价位31.60元,给予公司2010年23倍左右的PE,调高目标价位到36.30元。