宝钛股份：最坏的时期恐已过去
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天相投资 杨晓雷
事件描述：
近期，我们对宝钛股份(600456)进行了实地调研。在调研期间，我们就市场对公司关注的热点与公司高管进行了沟通，并就公司经营现状及发展前景进行了深入的交流。
评论：
1。海绵钛供给过剩导致钛材价格持续下降。从2006年开始，国内海绵钛价格开始出现下降，以前国内从4000吨左右的海绵钛产能迅速扩大到约50000吨海绵钛产能，现在仍有很多公司在上海绵钛的项目，如果考虑中铝、金川等公司新增海绵钛产能的全部达产，估计未来国内的海绵钛产能将达80000吨。巨大的供给压力导致海绵钛价格的持续下降，由于钛材(特别是民用钛材)主要是以海绵钛价格进行定价，因此价格也出现持续下降，在今年7、8月时，海绵钛价格仍在下跌，9月已出现回升。
2。出口产品——国际航空市场需求料最晚2011年回升。公司出口产品在2008年达到历史新高以后(我们推算，2008年销量约3000吨)，由于金融危机的影响，今年下降幅度将较大。Boeing是公司的大客户，与公司签订了长期供货协议，2008年中期Boeing虽未执行订货，但公司着眼于长久，希望继续保持与大客户的长期关系。另外，古德里奇、芬梅卡尼卡、罗罗公司正在对公司的产品进行认证，之后就会采购公司的钛材。公司认为，国际航空市场用钛的需求最晚在2011年会回升。公司出口的钛材产品质量高、性能稳定、主要的客户是Boeing和AirBus，在它们的招标中，公司产品的价格具有竞争优势，(据公司推测)较TIMET、RTI产品价格约低20%，因此，公司对在该领域的钛材产品销售充满信心。
3。军用产品——产销保持稳定，产品附加值高。军品方面，我们推算2008年公司生产了约1800余吨的军工配套钛材，而公司军品产量一直在1600-1800吨的水平，以后估计短期内将在此水平上保持稳定。目前军工配套的钛材还不能说是大规模的批量生产，但公司军品附加值较高，公司在国内航空钛材领域约占有90%的市场份额，因此定价也可以更高，与海绵钛价格的关系相对较小。
4。民用产品——竞争激烈，扩大市场是关键。民品方面(主要用于石化、两碱、制盐等领域)，由于多为中低端产品，市场竞争激烈，与海绵钛的价格变动最相关，公司的民品钛材主要以热轧、冷轧和管材为主。今年以来，公司民品钛材价格下降较多，且鲜有盈利，但总体的产品需求是有所增加的，2008年该部分钛产品的国内使用较2007年同比增长约20%左右。公司总的策略是产品走高端路线，但民品市场不放弃，并寻求扩大市场份额。另外，公司民品钛材成本略低，并具有技术和产能优势。