粤电力A：毛利率新高 业绩超预期
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招商证券 彭全刚
三季度实现每股收益0.19元，高于预期。前三季度，粤电力实现营业收入88.7亿元，同比下降1%；营业利润12.9亿元，同比增长492%；财务费用4.0亿元，同比下降8%；投资收益3.9亿元，同比增长174%；归属于上市公司的净利润8.9亿元，同比增长1027%，折合每股收益0.33元；三季度实现每股收益0.19元，略高于我们的预期。
尽管前三季度电量仍然负增长，但是第三季度电量已实现正增长。公司前三季度合并口径电厂完成上网电量199.5亿千瓦时，同比下降9%；不过由于去年两次电价的调整，收入只同比下降1%。三季度完成上网电量81亿千瓦时，同比增长11%，使得三季度收入同比增长10%。由于去年四季度较低的基数，预计公司四季度电量仍可以保持较高的同比增速，不过环比会下降。
公司三季度收入环比增长29%，毛利率继续大幅提升。广东三季度火电发电量环比增长31%，公司三季度收入为36亿元，环比增长29%；而公司三季度发生营业成本25.2亿，环比只增长16%，使得公司三季度毛利率为30%，高出二季度8个百分点，且为过去三年毛利率最高的一个季度。
投资收益环比大增75%，成为推动公司业绩环比大增的另一重要原因。公司参股电厂同样受益电量的环比增长，三季度贡献投资收益2.2亿，环比增长75%，对业绩环比大幅提高贡献较多。
粤嘉电力“上大压小”减值已提，四季度压力减小。粤嘉电力关停2台小火电机组，三季度计提资产减值2.84亿元，减少当期净利润1.32亿元，同时减小了四季度的业绩压力。公司受让集团湛江中粤能源51%股权，对威信云投粤电扎西能源进行增资，为未来发展积蓄实力。
调高09～11年每股收益至0.46元、0.53、0.6元。公司明年业绩仍将转好，并将逐步收购粤电集团的资产，成长性较好。不过由于发电企业利润转好，国家有可能下调沿海电厂上网电价，维持“审慎推荐”的投资评级。