申能股份：战略有进有退 增发支持扩张
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招商证券 彭全刚
三季度实现每股收益0.116元，略低于预期。公司前三季度实现营业收入108.7亿元，同比增长19%；归属于公司的净利润14亿元，同比增长178%，折合每股收益0.485元。三季度实现每股收益0.116元，略低于我们的预期；低于预期的主要原因是三季度发生7000万的勘探费用，不考虑该项费用，则三季度每股收益为0.14元，符合我们的预期。
受益发电量的增长，三季度收入环比增长25%，且毛利率环比提升。三季度上海市火电发电量环比增长21%，是公司三季度收入环比增长25%的主要原因。三季度公司煤价保持相对稳定，营业成本环比只增长22%，低于收入的增速，使得公司三季度毛利率为19.6%，较二季度提升2个百分点；因此如果不考虑投资收益的影响，公司三季度主业的盈利情况还是显著好于二季度。
公司拟增发A股不超过3.5亿股，投资相关项目。公司董事会决定拟增发A股不超过3.5亿股，募集资金拟用于临港燃气电厂4*35万千瓦项目(已核准，65%股比)、漕泾电厂“上大压小”新建工程2*100万千瓦项目(已核准，35%股比)以及承运公司电煤运输的航运公司(49%股比)。
公司拟收购集团持有的中天合创12.5%股权，参予超大型煤化工项目。中天合创由中煤、中石化、申能、满世集团合资成立，是国家煤化工产业中长期发展规划的示范工程，落址鄂尔多斯乌审旗图克镇，总投资高达430亿元，包括2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇、300万吨/年二甲醚及配套热电联供电厂、900多公里鄂尔多斯至唐山京唐港产品输送管道和50公里矿区铁路专用线等单项工程。目前国家还在对煤田划拨进行审核，预计明年上半年可获核准，并全面开工。
略调低09～11年每股收益至0.61元、0.68、0.73元。我们看好公司未来拟参予的超大型煤化工项目中天合创，此举有利于进一步拓宽公司多元化的业务，维持“审慎推荐”的投资评级；所有盈利预测暂不考虑增发的影响。