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　　东海证券 毛伟

　　公司2009年1-9月实现销售收入46.54亿元，同比下降24.6%，实现营业利润8.37亿元，同比减少45.72%，实现归属母公司所有者的净利润8.64亿元，同比减少28.54%，实现基本每股收益0.52元，扣除非经常性损益后每股收益0.35元。

　　受聚氨酯材料下游需求复苏拉动，公司MDI的开工率维持高位，三季度MDI装置基本已达到满负荷生产。由于取消招标最高限价等一系列家电下乡后续政策已上报国务院，因此我们认为二季度以来家电行业需求对MDI的拉动作用未来仍可持续，MDI的高开工率将有所保证。

　　除了家电下乡对MDI的拉动作用外，氨纶行业的好转也将增加下游对MDI的需求。海关数据表明1-8月份氨纶行业出口环比持续增长，同比降幅缩窄，氨纶行业明显处于复苏之中。因此我们认为只要宏观经济不再二次探底，在下游需求拉动下，MDI的价涨量升是可以持续的。此外再考虑到MDI在国内节能建材领域的应用前景，我们预计2010年MDI均价有望同比上涨20%。

　　以长三角地区聚合MDI(M-200)为统计口径，预计09年全年均价约15500元/吨，若按照20%涨幅，则2010年均价18600元/吨。根据上文我们对下游需求的分析，再考虑到从统计看，18600元/吨价格仍处于历史的相对低位，因此2010年均价上涨20%有合理性。在此假设前提下，我们测算烟台万华(600309)2009，2010，2011年EPS分别为0.84，1.43，1.71元，维持“买入”评级。