深发展：信用成本降低催化业绩增长
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世纪证券 俞冲
前三季度业绩同比增长9.65%，其中三季度净利润13.26亿元，环比增长11.52%，较去年同期增长13.03%。利息收入增加，中间业务增长态势良好，信用成本下降是业绩增长的主要促进因素。公司规模增长整体平稳，由于资本充足率不足的短板，信贷扩张速度低于其他同类公司。但进入三季度以来，随着经济复苏迹象逐步显现，公司一般性贷款、贸易融资业务均呈现出快速增长的势头，主要体现为钢材、汽车行业的增长。
在各项资产收益率都略有下降的情况下，通过结构调整实现整体息差10个基点的提高：一是公司三季度内的贷款增速要高于同期存款增速12.3个百分点，令公司利息支付成本率下降了14个基点；二是公司和零售活期存款占比上升到三季度末的31.81%；三是公司在三季度压缩了386.42亿元的低收益率的票据贴现及同业业务，占比降至19.98%，主要转化为了收益率较高的一般性贷款。
公司前三季度累计实现手续费及佣金净收入人民币7.82亿元，同比增长17.58%，三季度环比增长7.80%，增速略放缓，国际结算业务与银行卡业务增长迅猛，环比分别增长了28.57%和24.10%。
公司不良及关注类贷款较年初和年中均“双降”，信用成本下降至0.43%，拨备覆盖率历史性地达到153.19%。公司资产质量持续改善，但由于基数较低，未来可能出现回升，公司未来进一步新增拨备覆盖的压力相对较大。
公司拨备催生业绩超出我们预期，提升公司2009-2011年预测EPS至1.53元、1.75元和1.96元，以2009年8月21日收盘价为基准，折合14.56、12.70和11.35倍PE，BVPS分别为6.39、7.62和8.63元，折合3.48、2.91和2.58倍PB，基本处于合理区间。考虑到随着经济逐步复苏，公司资产质量不断改善，贸易融资显著增长，以及平安介入后给公司带来的成长机遇，维持“增持”投资评级。