三九医药：主业稳定增长 价值低估
新浪提示：本文属于个股点评栏目，仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。一切有关该股的准确信息，请以沪深交易所的公告为准。
东海证券 张飞 袁舰波
三季报数据：
公司09年前三季度实现营业收入33.92亿元，同比增长18.63%；实现归属母公司所有者净利润4.97亿元，同比增长34.81%；基本每股收益0.51元，净资产收益率14.52%。
从第三季度的情况来看，公司实现收入11.96亿元，同比增长28.52%；实现归属母公司所有者净利润1.72亿元，同比增长了7.87%，基本每股收益为0.18元。
季报点评：公司三季报符合我们的预期，收入和利润实现了持续的稳定增长。收入方面，受甲型H1N1流感影响及伪麻黄碱事件的影响，感冒灵系列实现了大幅增长；报告期内公司对拳头产品重新做了品类规划，核心产品实现了较大的增长，前三季度收入同比增长18.63%。
伴随着医药主业在总收入占比的增加，综合毛利率水平继续提高，前三季度为50.62，同比提升了3.3个百分点。报告期内公司期间费用率继续降低，前三季度为30.88%，同比降低了0.58个百分点。毛利率的提升及期间费用率的下降共同作用，使得归属母公司所有者净利润同比增长了34.81%。
从第三季度的情况看，随着流感的大面积爆发，感冒灵销量得到了很大的提升，收入增长加速，但由于毛利率的降低及销售费用的增长，使得利润的增速慢于收入的增长速度。
四大业务板块定位明确，增长明确：
在华润入主三九解决了财务费用高企的历史遗留问题之后，在央企华润集团的支持下，三九医药的未来更加明确，公司制定的OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素普药四大业务板块定位清晰，OTC的大品种在较大的基数基础上继续稳定增长，中药处方药及免煎中药加速增长。我们看好三九医药在免煎中药领域的领导优势，在目前中药注射剂事故频出，国家扶持中医药发展的背景下，免煎中药有望继续高速发展，三九在未来标准制定方面具有很强的话语权。
在8月份通过对的基本药物目录中三九医药的三九胃泰、正天丸作为独家品种进入其中，在随后的发改委限价中，最高限价出现了一定的降价，但公司产品的市场实际售价仍低于最高限价，故对产品实际售价没有实质性的影响。而作为OTC独家品种进入基本药物目录对于其销量的提升，作用非常明显。
盈利预测：
我们预测三九医药09年、10年EPS分别为0.68元、0.88元，当前的股价相对于09年、10年的EPS仅为27.63倍、21.35倍，作为增长明确的一线股，其估值不仅低于一线股的平均估值，而且低于医药板块整体32.41倍的市盈率。我们认为其价值严重低估，给予6个月23元的目标价，相对于09年、10年市盈率分别为33.8倍、26.1倍，相对于当前股价有22.4%的上升空间，给予“买入”的投资评级。