厦工股份：装载机回暖 挖掘机是希望
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中投证券 李勤
装载机总体形势较弱公司7-9月经营形势有所好转，前3季度较低的业绩主要归因于上半年装载机下滑比较严重。由于05-08年装载机销售增长过快导致市场保有量迅速上升，而近年来性能更完备的挖掘机技术日益成熟也削弱了装载机的竞争力。上半年全市场和厦工的装载机同比分别下降38%和42%。
第3季度形势有所好转第3季度厦工装载机总销量5099台，同比下降2.9%，比上半年有大幅改善，而且逐月攀升，9月份装载机单月1850台，同比增长40%，显示超高的固定资产投资对装载机的拉动作用滞后到第3季度开始显现。因此公司第3季度销售收入和净利润等指标都有很大幅度的好转，我们认为这种较好的形势至少还将持续到10年1季度。
公司聘请新的领导层，挖掘机是未来希望公司董事会聘任蔡奎全先生担任公司总裁。蔡奎全先生是原大宇重工烟台有限公司(现斗山)总经理，曾经带领着当时的大宇崛起成为中国挖掘机市场著名品牌，与小松、日立、卡特彼勒分庭抗礼，成为中国各工程机械厂商学习和追赶的目标，目前厦工在国内挖掘机市场占有率仅为1.04%，而韩国斗山的市场占有率目前为15.6%。预计厦工未来在挖掘机这个市场大有可为。挖掘机是公司未来的希望。如果公司在中国市场挖掘机的市场占有率能达到5%，将大幅提升公司的盈利水平。
驱动桥、齿轮箱等零部件自给率提升，助升公司主机产品毛利率。公司收购集团公司厦门齿轮厂股权与公司现有桥箱制造整合，提高桥箱自制率，公司生产能力由目前的15000台套提高到30000台套，自给率达到80%以上，有利于保持毛利率稳定。公司6亿转债的发行将改善公司投资项目资金状况。
盈利预测与估值建议我们预计09、10、11年厦工股份每股收益可达0.18、0.32、0.46元/股，按10年25倍PE估值，合理价值7.90，给予推荐评级。