中山公用：期待广发借壳技术障碍消除
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国泰君安 梁静 董乐
业绩符合预期。前3季度实现营业收入5.5亿元，同比增加18.4%，净利润5.75亿元，同比增长42.2%。EPS 0.96元，ROE 14.71%；其中3季度营业收入2.16亿元、净利润1.93亿元、环比分别降低15.8%和4.5%，EPS 0.32元、ROE 4.9%。前3季度EPS分解下来，广发、主及其他分别贡献0.75元、0.09元和0.12元(其他中来自于粤财信托的广发分红0.05元)。
主业稳健。主营收入明显下降，主要是因为，2季度公司出售了坦洲市场，获得营业收入4550万元，使得2季度基数较高。扣除这块的影响，3季度主营收入环比增长6%。表现平稳、符合预期。
广发环比持平。前3季度广发实现净利润约31.6亿元，同比增长约30%，对公司净利润额贡献为4.50亿元，对应EPS为0.75元，贡献度为85%；其中广发第3季度净利润约11.2亿元、环比增1.4%，对应公用业绩为0.27元。
广发主业稳步发展。广发1-3季度完成股票基金交易额36,779亿元，市场份额4.66%，较上半年增加0.1个百分点，增幅在市场份额排名前10的券商中仅次于国信；承销业务，前3季度承销额24亿元、份额1.91%，列第9位；自营业务我们判断由于指数波动，单季度自营投资收益略有亏损。
略微上调广发及公用业绩预期。我们仍然坚持对(市场交易额/上证指数)为(2050/3000)的预期，据此预计广发2009-2010年净利润分别为42亿元以及48亿元，增速35.9%与19.9%，对公用EPS贡献为1.02元与1.14元，而一旦市场趋势得以延续，广发业绩弹性将重新显现。我们微调2009-2011年公用业绩至1.24元、1.41元和1.66元。
广发上市技术障碍已近解决。ST梅雁近期公告诉讼广发股权案将于11月5日进行证据交换和质证，这意味着案件结案时间可能晚于预期，但结果应没有疑问。一旦结案，就意味着广发上市的技术障碍将根本解决，上市进程随之随时可能重启，届时公用的估值提升将有50%甚至更高的提升空间。
我们仍将公用作为首推品种。公用估值对应2009-2011年动态PE23倍、20倍和17倍，安全边际高，广发上市预期明朗是股价上行的催化剂。主营业务方面，水价上提预期明朗、供水业务并购扩张开始显现效益、商业地产开始结算业绩等也都将驱动股价上行。