江铃汽车：销售结构上移致盈利能力提升
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东海证券 赵世光 李涛
投资要点
三季度盈利加速增长。前3季度实现营业收入74.99亿元，同比增长11.84%，实现归属于母公司所有者净利润7.69亿元，同比增长20.5%，实现基本每股收益0.89元。考虑到公司去年同期得到土地搬迁补贴费用1.64亿元，不考虑非经常性损益，公司前3季度净利润同比增长超过50%。公司3季度单季度实现营业收入27.76亿元，环比增长8.3%，实现净利润3.41亿元，环比增长30.1%，公司3季度盈利增长呈加速态势。
优质高端促使公司商务车销售优于行业均值。公司1月份销售虽保持低迷，但受益于汽车产业振兴政策，2月份销售出现明显好转。虽然公司一直维持轻卡高端路线，售价比福田、江淮、东风同类车偏贵，但公司轻卡产品全部采用高压共轨，符合国3排放标准。3.5吨以下商用车实施国3标准后，公司轻卡与其它轻卡的售价差距缩小，进一步增加了公司销售优势。公司前9个月累计销售各类汽车8.27万辆，同比增长9.57%。其中福特全顺系列商用车、JMC系列轻卡、JMC系列皮卡及SUV分别销售2.35万辆、3.44万辆、2.48万辆，分别同比增长11.56%、9.82%、7.40%。
全顺增长优于行业均值，新全顺销量出现好转，新全顺在商务车销量中的占比上升到25%左右，公司商务车销售结构正向高端化发展。
毛利率提升幅度超预期。3季度单季毛利率达到28.03%，高于2季度约1个百分点。前3季度综合毛利率达到26.01%，比08年同期提高2.32个百分点。我们认为3季度毛利率达到历史新高主要有三个原：09年钢材等原材料维持低位；公司产能利用率提高；新全顺销量增加导致销售结构上移。
预计未来公司毛利率仍有一定上升空间。公司3季度销售费用比前两个季度有所提高，主要与新全顺推广力度加大有关。