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　　东海证券 毛伟 袁舰波

　　三季报数据

　　公司2009年1-9月实现销售收入28.86亿元，同比增长11.15%，实现营业利润3.90亿元，同比减少6.94%，实现归属母公司所有者的净利润3.32亿元，同比减少7.45%，实现基本每股收益0.669元。

　　热电，醋酸等新增业务收入保证公司业绩同比稳定

　　虽然受价格下跌影响，公司原有尿素，DMF等业务收入同比有一定下滑，前三季度毛利率同比下降近4个百分点，但由于热电，醋酸等新增业务收入的贡献，公司前三季度营业收入仍增长11.15%，业绩基本保持稳定。

　　主要产品价格皆在相对低位，资源品价格上涨是未来利好因素   

　　公司主要产品尿素，DMF,三甲胺，醋酸目前都处于价格的相对低位。国际油价的上涨将带动天然气价格走高，有利于煤化工企业。

　　尿素由于受春耕旺季即将到来，国际油价上涨，及年末天然气价格改革预期等因素的影响，我们预计明年一季度价格反弹20%，回升至1800元/吨左右的可能性较大。

　　由于甲醇价格的小幅反弹，公司DMF一体化设备成本劣势逐渐消除，而且随着聚氨酯行业的逐步回暖，DMF需求可持续回暖。

　　虽然醋酸产能过剩严重，但从行业平均成本分析，我们认为目前3000元左右的价格下行空间不大。公司新投产的20万吨醋酸的开工情况超出我们预期。在醋酸价格低迷的情况下，公司4月份投产的醋酸业务仍有15%以上的毛利率水平且保持高开工率。