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　　东海证券 张辉

　　三季度微利，环比基本持平。前三季度公司实现营业收入29.0亿元，同比下降45.8%；营业利润7039万元，同比下降95.3%；归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比下降92.0%；EPS0.08元。其中，三季度实现EPS0.01元，环比基本持平。

　　三季度业绩分析。从利润表看，三季度公司经营变化主要体现为营业收支规模的缩减和营业外收入的增加。其中，当季营业收入为9亿元，环比下降近1个亿；营业成本为8.4亿元，环比下降近9000万；营业外收入则超过2100万元。分析认为，收入下降的原因主要包括两个，一是老旧船舶淘汰使得实际运力有所缩减，二是上半年重吊船队回归时因历史清算增加了部分收入。至于成本下降相对较少，主要系燃油成本压力增大所致。

　　应该看到，倘若不考虑拆旧船获得的营业外收入，三季度业绩环比实为小幅下降。

　　预期四季度业绩明显反弹，有望恢复到一季度水平。我们看多四季度盈利的理由主要有两个：1)近期随着市场货量逐步恢复，公司9月份开始已着手对多用途船等船型进行提价，目前平均幅度10%左右，只是由于提价时点缘故三季报并未显露出该正面影响；2)四季度传统旺季下，小灵便船运价上涨预期较强，有望部分改善回程运输效益。

　　“调结构，迎增长”，持续看好公司长期投资价值。对于航运企业而言，理想的船舶投资规划是在造船业低点建船，待航运业景气时拥有一支具备成本优势的船队。目前看，公司正在积极践行上述逻辑。随着新建船陆续交付，公司将逐步实现运力资产结构的调整，向行业中高端领域继续迈进。

　　同时，从行业趋势看，近期全球大宗商品价格持续上涨有望传导改善公司承运货物出口形势，并促成运价的逐步恢复。综合的看，我们预期未来公司业绩有望逐季改善，持续看好其长期投资价值。