10月29日，格力电器和美的电器同时发布公告，对国家补贴高能效等级定速空调的补贴款分别进行了测算。

　　在和公司沟通后，我们简要评论如下：高能效空调的补贴并不会完全转化成公司的利润。

　　格力和美的公布的测算结果，对业绩影响有所不同。美的电器初步测算了2009年执行高能效空调补贴政策可申请的补贴金额约为6亿元，但预计补贴款将主要用于高能效空调的推广和市场研发，不会对全年业绩产生影响。格力电器公布了较为完整的补贴申请情况。公司已经申请了三批共1.08亿元的节能补贴，目前尚未收到补贴款。近期公司第一批约1834万元的申请已经获批，预计将于半个月后到账，才采取收付实现制入账，入账的科目是营业外收入——财政补贴，和高效照明推广补贴的入账方式一样。年内公司还将继续上报节能补贴申请，预计申请的补贴金额在1亿元以上。

　　格力已经申报的和预计将要申请的补贴款远低于应获得的补贴款，主要有以下原因：1、超过限价的高能效空调不能获得补贴；2、限价内的高能效空调，没有把安装发票上交给公司，也不能获得补贴。

　　美的预测对公司的净利润没有影响，主要来自对经销商账务处理方法和格力有所不同。美的让经销商先行垫付高能效空调的补贴款，到年底再返还。预计可获得的6亿元补贴款，绝大部分将返回给美的的经销商，不会影响公司的全年业绩。

　　格力电器能从补贴中获得利润，主要是因为之前公司的供货价格保持不变，同时不承担财政补贴带来的价格下降。但这种模式能否持续有待观察，未来或者采用美的电器的方式，把财政补贴计入营业外收入，同时增加返回给经销商的营业费用；或者降低对经销商的供货价格，给经销商更高的盈利空间，财政补贴带来的价格下降直接由经销商承担，导致的结果是公司的收入和毛利率有所下滑。

　　要考虑到目前空调行业的利润水平较高，格力电器上半年销售净利率在6个百分点以上，若再加上国家财政补贴，盈利能力更高。势必造成中小型空调企业产能扩张和外来者的进入，对集中度的提高不利。格力已经明确表示，将调整价格策略，平衡利润水平和市占率的关系。在这种背景下，财政补贴带来的利润增加效应可能减弱。

　　对相关公司业绩的影响将体现在四季度。格力目前仍没有收到补贴款，对三季度的业绩没有影响。假设公司按照正常的程序申请补贴款，政府也按照正常的速度每月均匀地支付补贴，前两批补贴年底内将到账，增加格力电器税后净利润约4770万元左右(按17%的所得税率)，相当于每股收益0.03元。若有集中支付情况，三批补贴款年内全部到账，则增加约9680万元税后净利润，约合每股收益0.05元。公司预计4季度可申请的1亿元左右补贴款，今年年内肯定不能到账，将影响明年的利润水平，但具体的金额仍存在不确定性。

　　投资建议：国家补贴高能效空调，肯定利好空调行业龙头，短期对利润有所贡献；长期来看，更重要的是将加快产业升级的步伐，使国内空调市场更快向高能效空调和变频空调转移。预计到明年，整个国内空调市场将由变频空调和高能效定频空调占据，龙头企业仍将主导行业的发展。我们暂时维持格力电器和美的电器的盈利预测，同时提醒青岛海尔空调业务也将受益。