亨通光电：同期基数大 业绩增长略放缓
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东海证券 康志毅
2009年1-9月公司实现营业收入13.12亿元，同比增长27.3%；营业利润1.64亿元，同比增长68.6%；归属母公司所有者的净利润1.24亿元，同比增加76.8%；摊薄每股收益0.74元。第3季度营业收入为5.56亿元，同比增长21.1%；归属母公司所有者的净利润5,672万元，同比增长53.2%，摊薄每股收益0.34元。
第3季度收入增长略放缓，毛利率环比下降。第3季度公司营业收入同比增长21.1%，环比增长19.6%，增幅较1、2季度略有下降，我们认为主要原因是由于：①08年收入确认高峰在第3季度，造成同期基数较高。②光纤光缆行业竞争激烈，公司市场份额略有下降。第3季度综合毛利率26.3%，同比提升6.6个百分点，环比略下降0.7个百分点，我们判断是由于第3季度日元汇率上升约6%，预制棒价格上涨所致。
未能实现规模效应，资产减值损失影响利润。前3季度期间费用率为12.4%，同比上升1.9个百分点，未能实现规模效应。报告期内公司资产减值损失1,522万元，同比增加了207%，2、3季度分别为642万元、815万元，我们认为中国电信、中国联通对光缆需求量大幅增长是导致资产减值损失增加的主要原因。
关注焦点：①预制棒项目仍处在一期试运行阶段，预计09年完成项目投资，10年开始产生贡献利率，与预期基本一致，届时公司光纤产品毛利率至少可提升3个百分点以上。②公司二期光纤扩产项目已基本完成，预计09年底可形成1,200万芯公里的产能，同比提高100%，充分满足市场需求。③公司非公开发行注入集团通信线缆、电力缆草案已上报证监审核，有望在4季度获得核准。④7月投资设立亨通高压电缆公司，准备进入海缆市场，但由于项目实施周期长，短期内无法贡献利润。
不考虑资产注入，预计2009-2011年每股收益分别为1.02元、1.21元、1.39元，较原预测分别略上调0.04元、0.04元、0.03元。如考虑资产注入，预计将增厚公司09年EPS 0.15-0.20元，09年备考EPS将达1.17-1.22元，对应09年动态PE为22x，估值水平具有吸引力，维持对公司“买入”的投资评级，略上调目标价至33.71元。