歌尔声学：危机过后增长潜力大
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爱建证券 朱志勇
1、毛利率有所回升，费用控制效果较好。
受金融危机影响，公司产品出货量减少，规模效应减弱，产品的成本上升和同时产品价格下降，公司毛利率一季度有明显下降。
随着经济环境的转暖公司的毛利率有所恢复。但仍处于相对较低水平。公司费用控制效果比较明显，三季度管理费用率和财务费用率为1年来的最低水平，并且从营业费用率的上涨我们可以看到公司加大了业务推广力度，后期的收入情况可以看好。
2、单季度增速回升明显。
公司上市不久，便碰到金融危机的爆发，公司业绩增速下降明显。随着国家刺激经济政策的效果显现，以及全球经济回暖，公司业绩增速开始回升，虽然累计增速仍然处于负增长，但是降幅已大幅减少，特别是第三季度单季度已经实现了收入和利润的同比正增长，增速回升明显。
3、出口复苏增强业绩弹性。
数据显示电声元器件出口复苏情况良好，在金融危机爆发前公司外销收入占比在60%多，到09年中期下降到约56%，公司产品对外依存度较高。随着全球经济的复苏预期，我国出口复苏预期也在增强。但是由于经济复苏存在着一定的不确定性，出口复苏的情况增加了公司业绩的弹性。
4、公司危机过后增长潜力大。
公司订单大幅增长，三季度来公司开工满载，由于需求的强劲，公司不再对大客户降价，对中小客户开始提价。公司具有较强的技术实力，使的公司进入跨国公司的配套链条，三星、LG、缤特力、诺基亚都是公司优质客户，危机后的增长潜力大。
5、盈利预测与评级。
我们维持此前对公司盈利预测，预计2009-2011年销售收入分别为11.5亿元、19.0亿元、22.8亿元，净利润分别为1.20亿元、1.92亿元、2.50亿元，对应EPS分别为0.50元、0.80元、1.04元，对应10.23日收盘价19.76元，PE为39.5、24.7、19.0倍。目标价24.00元，对应10年EPS30倍PE。维持“推荐”评级。