新华光：成长出现起伏 短期仍有看点
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东北证券 姚罡
本年前三季度，公司营收同比减少44.35%，最重要的原因是太阳能电池及组件价格下跌近40%；同时，由于公司光伏产品的重要原料——多晶硅价格下跌超过40%，公司前三季度营业成本同比下降更多，达46.51%；公司三项费用数量均较去年同期降低7.8%～33.9%，但由于营收下降更甚，因此营业利润同比减少14.6%；政府补贴增加及所得税减少，使公司前三季度净利润同比增加41.75%。
我们最关注的是控股子公司——云南天达的发展情况；今年中期，天达公司盈利情况大幅好转，毛利率较去年中期翻番，但进入第三季度，公司的单季度合并利润表中显示少数股东权益为-490，678.33元，显示第三季度天达公司亏损80万元左右，与光伏行业营收及利润环比回升的大环境相悖；公司整体单季度毛利率也由上季度的16.83%下降至12.62%；据此判断，天达公司的短期发展仍会有起伏，竞争力仍需巩固。
年初公司签订新建产能项目合作协议，首期建设目标为年产100MW太阳能电池；中期来看，我们对天达公司的营收增长看好，但毛利可能逐渐降低：内需方面，公司成立合资公司发展光伏电站，销路方面较有保障，外需方面，公司通过海外认证，进入新市场；在总出货量基数较小的情况下，增长的可能性较大；质量方面，公司联合研发实力世界领先的新南威尔士大学NSI公司以及领先电池生产线供应商Roth & Rau，为公司未来产品质量带来保证；但是，公司整合度较低，且没有定价权，可能会在其他主要大型对手降价出货的情况下被迫压低利润率，多晶硅价格的起伏也会给公司成本带来不确定性。
按资产注入后预测业绩，公司PE仍达60倍以上，估值存在压力；但短期内，资产注入获批以及新能源产业支持新政的出台仍可能成为公司股价的推动力，维持“谨慎推荐”评级。