太行水泥：受益于市场需求及整合效应
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东海证券 刘革
归属母公司股东净利润同比大幅增长446.51%。2009年1~9月，公司实现归属母公司股东净利润9238.98万元，与去年同期2858.84万元相比，增长446.51%，实现基本每股收益0.243元，高于我们此前的预期。公司净利润的大幅增长主要受益于公司营业收入增长幅度远大于成本增长幅度使得毛利润增加，加上费用的降低，最终使得净利润大幅增长。报告期公司实现营业收入14.33亿元，同比增加3.78亿元，增长35.81%，营业成本11.35亿元，增幅为26.65%，实现毛利2.99亿元，增加1.39亿元，增幅87.4%，营业利润由去年同期的-3920.69万元，上升到本期的8946.27亿元。
公司业绩增长主要受两大因素影响，其一是合并报表变动，北京联强水泥合并报表增加营业收入6597万元；其二是公司水泥销量、售价提高使得收入出现的实质性增长。
整合效应良好，公司期间费用率下降5.17个百分点。2009年1~9月报告期公司三项费用率为13.03%，同比大幅下降了5.17个百分点，其中销售费用率下降2.1个百分点，管理费用率下降0.89个百分点，财务费用率下降2.18个百分点，显示公司与金隅集团业务整合、联动的综合成效显著，公司营运能力有所提高。公司与金隅集团的合作加强了北京、天津以及河北市场的组织协调，系统内各相关单位在货物调配、价格协调、供应保障以及运输里程上都得到了较大的改善及优化，这是公司期间费用率特别是销售费率下降的主要驱动因素之一。值得一提的是，公司三季度单季销售费用率为3.27%，为公司上市以来的最好水平。
上调公司09、10年EPS分别为0.26元及0.28元，对应PE分别为39.96及37.11倍，目前估值水平较高。考虑到公司未来资产注入预期较为明确以及预期实现之后公司盈利能力的提升，首次给予公司“增持”的投资评级。建议继续关注金隅集团对公司水泥业务整合的进程。