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　　金元证券 魏芳 李嫄春

　　公司前三季度实现营业收入20.51亿元，同比增长7.8%；实现利润总额2.53亿元，同比增长8.51%；实现净利润1.91亿元，同比增长8.94%；每股收益0.53元。

　　收入增长稳定，首饰类商品销售增长较为突出。公司第三季度营业收入同比增长10.98%，与上年同期和第二季度相比略有下降。其中一个因素是受中秋节和十一黄金周后置的影响。总体来看，公司收入仍保持稳定增长态势。其中受婚庆等因素影响，第三季度首饰类商品销售尤为突出，从而也导致营业税金及附加比上年同期增加77.86%。

　　受打折促销力度加大等因素影响，毛利率有所下降。公司第三季度综合毛利率为22.88%，比上年同期下滑了0.53个百分点。其中，主要是受打折促销力度加大的影响。公司第三季度举办了多次大型促销活动，其中环市东店VIP夏日尊享日、南宁店2周年店庆、时代店特卖会、正佳店欢乐时光大型酬宾活动等折扣力度高达5折。尽管频繁的大型促销活动对消化库存和提高销售收入有一定的刺激作用，但需要以牺牲部分毛利为代价。

　　期间费用率仍维持下降态势，确保利润较好的增长。良好的费用控制是公司的一大特色，其期间费用率在百货类上市公司中一直处于较低水平，且呈不断下降态势。在公司收入增速放缓的情况下，公司更加注重节约成本和控制费用，以保持较好的利润增长。公司第三季度的期间费用率为10.84%，其中销售费用率和管理费用率分别为8%、3.25%，比上年同期分别下滑了0.41、0.68个百分点；财务费用率比上年同期略有下降。外延性扩张速度将有所加快。公司一贯秉持谨慎的扩张态度，因此外生增长不足也是制约公司业绩大幅增长的重要瓶颈。基于对未来消费市场比较乐观的判断，公司也在积极寻找合适的新店项目。公司已于8月份签订了国金店项目，计划于明年10月份开业。此外，公司尚有一些项目正在谈判中，未来计划是每年新开2-3家门店。在业态选择方面，公司也在考虑outlets，目前已与广州长隆集团签约，共同投资开发建设“长隆友谊购物公园”。据悉，购物公园在今年底动工建设，预计2011年年初建成，面积将达到6万平方米。除折扣店外，同时引入一批著名的中西餐饮品牌连锁店与旅游服务业态，年营业额初期将达10亿元。

　　投资建议：公司作为广东地区最具影响力的高端精品百货，具有相对稳定的消费群体，业绩一直保持稳定增长的态势。四季度是商业的传统旺季，从公司十一黄金周销售情况来看，实现了近9千万的销售，日均销售超过千万元，同比增长超过30%。而目前公司的外延性扩张也有了实质性的进展，未来成长可期。预计公司09-11年EPS分别为0.83元、0.98元和1.16元，分别对应26倍、22倍、18倍PE，维持“增持”评级。