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　　联合证券 王茜 叶洮

　　公司1-3季归属母公司净利亏损6195万元，每股收益-0.06元。3季度单季营业收入13.86亿元，环比增17.5%；归属母公司净利润5395万元，环比增310.5%；每股收益0.05元，我们预测值为0.11元，低于我们预期。

　　业绩低于预期主要源于非经常的费用和损失，合计单季同比增加约7100万元。1、将大修理费用计入管理费及折旧费增加致管理费用，约同比增加2400万元；2、三季度单季资产减值、公允价值变动及投资收益3项合计损失约4733万元，同比约增加3100万元，其中投资净收益损失8397万元(因套期保值期货损失)。因此，公司3季度实际盈利能力约为0.096元/股，与我们的预测基本相仿。

　　修正09年盈利预测。因直购电推进速度低于预期，以及非经常性损失的影响，我们将公司09年盈利预测由0.18元/股下调至0.10元/股(最新摊薄)。

　　09-11年盈利预测为：0.10、0.45和0.86元/股。

　　基于美元弱势、经济复苏以及通胀预期，我们判断铝价有望维持强势，而同时电解铝开工率提升将引致氧化铝价格继续上涨，致炼铝成本上升。两者价格的剪刀差将有所收窄，但对于自有铝土矿的一体化铝业公司，其原料成本不会受氧化铝市场价格影响，但铝价反而因社会平均炼铝成本上升而获得支撑作用，从而对公司构成间接有利的影响。

　　维持“增持”评级。直购电的推广令公司电力供应状况存在改善预期，文山氧化铝项目进展顺利(预期明年中期投产)，公司的一体化渐行渐近，我们认为前景乐观，维持“增持”评级。