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　　国联证券 熊云彩

　　收入增长超预期，高增长将持续。三季度单季收入为1.97亿元，增长153.9%，前三季度累计收入4.94亿元，增长93.2%。公司目前收入中仍有超过50%的收入来自2G相关产品和解决方案，说明2G产品仍有相当的生命力，公司未来通过提高3G产品收入占比，收入将继续高增长。

　　毛利率趋稳，期间费用率降低。三季度毛利率为34.6%，比二季度提升4.6%，年度累计毛利率为34.3%。后期来自高毛利产品收入占比将逐渐提高，预计今年及未来两三年整体毛利率为34%左右。三季度期间费用率为20.7%，年度累计期间费用率为20.9%。我们认为，随着公司收入上升，规模效应逐渐体现，同时，增发完成后财务费用将大幅降低，预计未来两三年期间费用率有望控制在20%以内。

　　少数股东损益超高速增长，未来将回落。三季度少数股东损益为606.6万元，同比增长1248.2%，前三季度少数股东损益为1588.1万元，同比增长406.1%，分别占合并报表净利润29.0%和26.0%。预计少数股东损益增速将回落，紫光网络收入和利润增长将回落到与母公司相当水平。

　　维持“推荐”评级，合理价格24.5元。我们微幅下调2009-2011年EPS，下调后为0.60元、0.88元和1.18元，分别下调0.04元、0.04元和0.02元。更新后2009-2011年EPS复合增长率为35.8%，维持推荐评级，合理价格24.5元。