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　　兴业证券 向涛

　　投资要点

　　集团改制成为公司发展历程中的分水岭。控股股东通程集团07年的改制使得通程控股管理层实现了对公司的间接控股。改制前后公司体现出截然不同的发展速度，07-09年三年时间新开门店数量和营业面积已经和过去10年持平。我们认为随着改制后激励机制的到位和完善，公司未来成长空间有望打开。

　　通程商业广场项目是未来看点。通程商业广场是公司近年来着力发展的商业项目，目前共有四家门店。其战略上立足长沙市副商圈及周边区县核心商圈，定位为百货、家电、超市综合性业态的社区型购物中心。基于对长株潭城市群前景、门店所处商圈潜力、公司的经营管理能力的信心，我们看好上述商业项目的发展前景。

　　NAV重估溢价30%以上。公司目前拥有的商业和酒店自有物业权益面积超过30万平米，此外还持有长沙市商业银行1700万股股权，根据我们的保守测算，公司NAV重估价值每股在8.58元，相对现行股价溢价30%以上。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司09-11年的每股收益分别为0.15元、0.30元和0.41元，结合公司NAV重估价值，我们给予公司2010年25-27倍的市盈率，合理目标股价在7.5-8.0元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。1、项目密集投入给公司带来较大的财务负担；2、万惠超市减亏低于预期。