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　　中投证券 芮定坤

　　投资要点：

　　辽通化工公布3季报每股收益0.0178，基本符合预期，业绩较差的原因：第1、化肥价格较低，3季度在1500-1600元/吨之间，第2、公司2年1次的大修在3季度停产1个月，实际生产2个月，这样产量下降，另外管理费用增加(新会计准则下大修费用在管理费用中体现)。

　　目前股价更多的反应的是对10年业绩的预期和估值，取决于2点：第1是天然气涨价对尿素业绩的影响，第2是新的炼油项目的EPS。

　　第1个问题天然气涨价：假设化肥用气每方涨0.4元，辽通化工每年用气约8.1亿方(注意这里面辽河化肥厂动力部分用煤代替气，实际吨耗只有440方/吨，年耗气2.1亿方)，假设化肥价格在天然气涨价后没有上涨转移成本，天然气涨价影响10年EPS0.21。

　　如果天然气价格涨幅小于0.4元/方，或者实行新气新价老气老价，对辽通10年业绩的影响小于0.21，也就是说这是向下的最大影响。

　　第2个问题炼油新项目的盈利：目前新项目仍然处于单车试车，联动试车没有完成，但已经产出部分合格产品(主要产品石脑油)，我们认为炼油的盈利还需观察，1是观察开工顺利稳定，2是未来下游产品价格走势，我们认为中东化工产品对国内的价格压力在11年集中体现的可能性大，10年盈利的压力短期不大(新建产能延期，开工率低)。

　　我们认为：在现在的时点辽通的业绩弹性和风险都较大，未来开工率在70%-90%之间波动，业绩上下影响都相对较大，明确的投资机会要持续跟踪。

　　预测公司09年和10年EPS分别为0.26和0.73，维持推荐的评级。

　　(这里面没有考虑天然气涨价，假设开工率75%)。