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　　国泰君安 易镜明

　　投资要点：

　　09年3季报：主营收入、同比下降19.1%；净利润为1.2亿元，同比上升26.4%。营业利润率大幅上升(09-3q 19.3%，08-3q15.1%)，主要是去年包括商业业务，今年已经剥离导致收入、毛利率和营业利润率不可比。

　　EPS 0.38元(一季度单季度0.10,二季度单季0.12元，三季度单季0.16元)。

　　ROE 11.7%，每股经营性现金流-0.14元。

　　公司主业是医药工业，我们从消化数据来看，公司临床品种消化增幅16.8%，加上六味后增幅13%。品种方面：桂枝2.54亿元，同比增幅22%；热毒宁1亿元，同比增幅41.3%。其他品种：天数0.44亿、抗骨0.34亿、腰痹通0.68亿、散结镇痛0.68亿、金振0.22亿。未来看点：1、即将出台的基本药物目录其他机构版可能包括公司的产品。2、桂枝FDA二期进展顺利，在做数据总结。财务指标：资产负债率为26%。存货周转天数上升(09-3q 80天，08-3q48天)，应收账款周转天数略升(09-3q 98天，08-3q 82天)。上升的主要原因是剥离了商业，因此体现为纯工业的数据，和去年同期不具可比性。

　　康缘药业现有产品可保持25%以上的长期利润增速，即将出台的基本药物目录其他机构版可能包括公司的产品、桂枝FDA二期进展顺利，正在做数据总结，我们预计09、10年eps分别为0.56、0.70元。目前股价15.4元对应09、10年PE分别为27.5、22倍。维持增持建议。