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　　国联证券 周纪庚

　　数据：

　　公司2009年前三季度实现主营业务收入118913万元，同比增长24.72%，其中三季度实现主营业务收入42290万元，同比增长27.73%；前三季度公司实现净利润15528万元，同比增长101.5%，其中三季度实现净利润5404万元，同比增长201.03%；前三季度实现每股收益0.572元。

　　分析结论：

　　公司盈利能力大幅提升从09年前三季度来看，公司实现净利润增长远高于主营收入的增长速度，盈利能力得到大幅提升。这主要归功于以下三方面的原因：一是综合成本下降，新增产能向原料基地靠近，使得原料、能源、税收等成本均较出现下降。同时，经过多年技术改进，环保运行成本也明显下降；二是公司对产品结构调整，逐步提高高毛利产品销售比重，比如酵母抽提物，从而提升公司整体产品毛利率提高；三是公司产品在占领市场后，逐步提高销售价格。

　　海外业务增速快于国内从公司前三季度的运行情况来看，公司在海外市场的拓展明显快于国内，出口收入继续保持较快的增速。从收到的税费返还数据来看，今年前三季度用收到税费返还2692万，同比增长128%，剔除退税率提高的影响，该比例依然远高于公司整体主营业务收入的增速。未来来看，公司在海外市场的扩张仍然是消化产能的重点。

　　调升公司未来三年的盈利预测，维持“推荐”评级公司09-11年摊薄后EPS(按照增发后的31000万股)分别为0.88元1.05元和1.17元，我们给予安琪酵母09年35倍PE，10年30倍PE，对应其合理价格为30.8～31.5元，维持之前的“推荐”评级。