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　　安信证券 杨建海

　　报告摘要：

　　2009年3季度，东北证券实现营业收入4.2亿元，同比增长187%，环比下降23%，实现净利润1.56亿元，同比增长12427%，环比下降41%，每股净利润0.24元；2009年1-3季度，东北证券实现营业收入13.7亿元，同比增长59%，实现净利润6.32亿元，同比增长83%，每股净利润0.99元。

　　经纪业务方面的一个突出特点是佣金率开始趋于稳定，不再继续下降。2009年3季度，东北证券经纪业务收入4.1亿元，环比增长22%，而股票成交量环比增长幅度为26%，佣金率只有非常轻微的下降，从2季度单季的0.169%下降至2009年3季度单季的0.164%。和去年同期相比，经纪业务同比增长186%，而股票成交量同比增长幅度为279%，因此佣金率和去年同期相比有明显下降，主要的下降过程发生在今年上半年。

　　经纪业务环比有明显上升的同时，营业收入的环比却出现了明显下降，主要的原因在于自营业务的负面贡献。2009年3季度，自营业务的亏损为5000万元，主要来自于交易性资产的负面贡献，期末公司交易性资产规模为7.15亿元，可供出售类股票资产1.44亿元，合计相当于其净资产的30%。

　　由于费用相对更为刚性，所以使得费用率在3季度出现了非常明显的上升。3季度单季费用率为53%，明显高于1季度的32%和2季度的35%。营业支出环比仍然有8%的增长，其中主要是管理费用的增长所贡献的，管理费用环比增长了13%。

　　由于自营业务低于我们此前对全年盈利预测的预期，我们将公司2009年每股净利润的预测下调至1.3元，同时下调公司目标价至50元，仍维持公司增持-A的投资评级。