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　　国联证券 李斌

　　摘要：

　　公司业绩符合预期。奥飞动漫09年前三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长40.13%；实现净利润0.74亿元，对应发行后股本每股盈利0.46元，同比增长72.23%。长线作品的良好表现，对09年全年以及今后持续的高成长性构成有利因素。

　　首家上市的动漫公司，资本优势开始体现。公司三项费用支出0.86亿元，同比下降3%。在公司营收大幅增长前提下，显示公司成本控制比较得力。公司动用超额募集资金偿还银行贷款及补充流动资金，将降低公司财务成本。对于资本密集，产能扩张要求大的动漫产业来说，公司成功IPO后的资本优势将会更加明显。

　　公司毛利率水平有所下降，但动漫新作的拉动作用将慢慢体现。公司第三季度毛利率37.43%，与09年中期相比下降1.14%。与08年同期相比，下降3个百分点左右。主要原因是原材料价格上升和动漫新作衍生品推广期的营销策略所致。但随着新动漫形象深入人心，公司动漫玩具仍能维持较高毛利水平。

　　我们预计公司09、10年每股业绩0.67元、0.93元，对应09年、10年市盈率为71.6倍和51.6倍(10月22日上午收盘价48元)。当前股价体现了市场对其高成长的期待，以及作为动漫行业代表个股的稀缺性，当前投资安全边际有限。

　　投资者应积极关注该股，寻找介入机会。我们在10月19日推出的报告中提出奥飞动漫最接近我们理想状态中的综合型动漫公司的商业模式。综合来说，当中国动漫产业中大多数的竞争者还装备不齐之时，奥飞动漫基本已经全副武装，占据很大的竞争优势。我们将持续、密切跟踪公司基本面和股价的变化。