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　　日信证券 祖广平

　　公司前三季净利润大幅增长170%。09年前三季度，公司实现营业收入40.17亿元，同比增长-21.24%；净利润2.54亿元，同比增长170%；实现每股收益0.68元，同比增长84%。

　　营业收入同比下降。前三季度公司营业收入同比增长为-21.24%，主要原因为一季度轮胎行业整体情况较差，公司轮胎销量同比下降较多所致。从单季度营业收入看，今年第一、二、三季度公司营业收入分别为10.28亿元、14.45亿元、15.44亿元，一季度销售收入明显低于二、三季度。从单季度收入数据看，公司业绩正处于逐步回升阶段。

　　原材料保持较低价位，成本大幅下降。前三季度公司营业成本31.78亿元，同比下降30.2%。营业成本的大幅下降，主要原因为公司生产所需的主要原料橡胶价格一直保持在低位：今年前三季度国内天然橡胶价格平均为15000元左右，与去年同期相比降幅达40%。低价的原材料保证了公司较低的生产成本，前三季度公司主营业务毛利率为20.9%，为近几年来最高点。

　　特保案对公司业绩影响很小。9月份美国实施的轮胎特保案，主要针对中国的轻卡、乘用车轮胎。公司主要生产载重轮胎和工程机械轮胎，出口到美国及其他国家的轮胎主要以载重轮胎为主，因此不在本次美国征税范围。根据公司公告，2008年公司出口至美国的轮胎销售收入为14294.66万元，占营业收入的比例为2.35%。因此，特保案对公司业绩影响很小。

　　业绩预测：公司未来业绩增长点在子午胎产能不断增长，以及市场回暖带来销售量的增加。三季度公司的15万套工程子午胎项目已经投产；500万套乘用车子午胎项目也已开工建设，该项目完工后，公司子午胎产能可达960万套/年。

　　调高公司今年、明年EPS分别到0.77元、0.89元，按10月19日16.74元的收盘价计算，对应PE分别为21.7倍、18.8倍，与行业其它公司估值水平相当。考虑到行业处于向上阶段，给予“增持”评级。