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　　天相投资 王树宝

　　2009年1-9月，公司实现营业收入199亿元，同比增长25%；营业利润11.9亿元，同比增长61%；归属母公司所有者的净利润8.1亿元，同比增长81%；每股收益0.67元。

　　公司营业收入增长的主要原因是公司产品产销增长所致。

　　2009年1-9月份，公司累计完成产量：铸管及管件100.27万吨、钢坯243.23万吨、钢材214.46万吨、钢格板4.36万吨、发电量3.68亿度，同比分别增长：8.92%、24.84%、26.69%、-21.28%、44.60%。

　　前三季度综合毛利率11.29%，较08年同期提升0.34个百分点。其中09年第1、2、3季度公司综合毛利率分别为：9.54%、13.55%、10.58%，毛利率环比呈先升后降走势。我们认为第2季度公司毛利率明显上升的主要原因是铁矿石成本相对较低、铸管价格相对比较稳定、螺纹钢价格2季度持续上升；第3季度公司毛利率明显下降的主要原因是钢价、矿价受市场炒作于7月份出现暴涨，8月份开始暴跌，通常矿石价格和钢厂的采购成本的变化要滞后于钢价的变动，因此在钢价下降趋势中，钢厂处于被动地位，盈利难免要有所下降。

　　期间费用率有所下降。前三季度的期间费用同比增长2.15%，但是对比收入规模的增长，其期间费用率为4.8%，较08年同期下降1.08个百分点。期间费用率的降低体现了公司在销售、管理、融资方面的成本控制能力有一定提升。

　　归属母公司净利润同比大幅增长81%。前三季度归属母公司净利润同比增长81%，而净利润同比增长51%，两者出现较大差异的主要原因是报告期内公司完成了收购集团公司所持芜湖新兴40%股权后所对应的第三季度收益并入股份公司所致。

　　影响公司中短期业绩的主要关注点。(1)螺纹钢供需及价格走势；(2)城市基建投资所带动的对铸管产品的需求变化。我们认为钢价经过前期的暴跌，目前已经接近底部，后期下跌空间较小，公司将受益于钢价新一轮的温和上涨；此外未来2-3年的政府基建投资对公司铸管产品的拉动有望维持，供需形势目前没有恶化迹象，综合看来我们对公司中短期盈利情况持相对乐观态度。

　　18亿元的新投资项目是公司中长期的业绩增长点。公司09年8月份所募集的30亿元，除了12亿元用于收购芜湖新兴40股权外，剩余18亿元资金的主要用途分别投向以下项目：离心浇铸复合管项目(9亿元)，3.6万吨径向锻造产品项目(5亿元)，汽车、工程机械锻造项目(4亿元)，这些项目将主要服务于石化、机械、军工、汽车、电力等，鉴于对中长期向好的经济和军事发展，我们对新投项目持乐观态度。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2009、2010年的EPS分别为0.78元、0.90元，公司19日收盘价11.44元，对应动态PE为14.7倍和12.7倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：(1)PVC管、PE管、PCCP管等产品挤占铸管产品在管材市场的份额；我们认为油价的上涨将推高PVC管、PE管的生产成本，减小对铸管产品的威胁，对新兴铸管起正面作用；但反之，则起负面作用；(2)现货钢价、铁矿及焦炭价格的大幅波动将给公司带来不利。