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　　天相投资 叶烽

　　2009年1-9月，公司实现营业收入2.41亿元，同比下降17.34%；营业利润0.15亿元，同比下降70.31%；归属母公司所有者净利润0.11亿元，同比下降65.24%，实现每股收益0.13元。7-9月份，公司实现营业收入1.01亿元，同比增长20.86%，营业利润552万元，同比增长56.52%，归属母公司所有者净利润470万元，同比增长117.17%，实现每股收益0.05元。同时，公司预计2009年归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比下降50%-70%。

　　公司前三季度收入和净利润降幅环比缩窄。报告期内，公司前三季度营业利润继续大幅下滑，但下降幅度相比较上半年缩窄了15.23个百分点。从毛利率看，前三季度公司毛利率为23.32%，同比下降10.15个百分点，但相比上半年回升0.75个百分点。从费用率来看，由于营业收入的回升，前三季度公司的费用率环比下降了1个百分点。

　　公司第三季度盈利单季度实现正增长。第三季度单季，公司营业收入和净利润都实现了正增长，而且增长保持在20%以上的较快速度。这么快的增长主要是由于去年第三季度受到金融危机的影响，公司营业收入和盈利都处于较低水平。从从毛利率来看，公司第三季度毛利率同比提升了2.39个百分点，环比增长了1.29个百分点，至23.9%，已经恢复到2007年三季度的水平。

　　珍珠行业已经复苏，风险依然存在。我们认为，公司的财务数据显示出，国内的珍珠行业以及珍珠出口已经熬过了最困难的时期，景气度正在缓慢回升。我们预计公司第四季度的盈利能力和财务状况将得到持续的改善。但从整体行业的复苏状况来看，由于珍珠饰品等消费属于可选类消费，因此其复苏的步伐可能要滞后于经济复苏的步伐，同时，由于我国的珍珠产品很大部分用于出口，因此，出口的复苏进度将直接影响国内珍珠行业的复苏。而目前欧美等国家的贸易保护主义政策或将给珍珠行业的复苏带来很大的不确定性。

　　盈利预测和评级。我们预计公司09-10年的EPS为0.22元和0.4元，按照上一个交易日股价14.11元计算，对应的动态市盈率为64X和35X，维持公司的“中性”投资评级。

　　风险提示：1)大盘下跌风险；2)出口的不确定性给珍珠行业复苏带来的不确定。