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　　广发证券 谢军 马涛

　　在建产能年内难以贡献产量

　　公司在建的3200立高炉、210吨转炉、250万吨宽厚板轧机已初步建成，但受制于目前低迷的市场，该生产线年内投产的概率较小，即使年底投产，09年贡献的产量也可忽略不计。

　　三季度盈利约2.7亿元，减产意向不大

　　公司自6月份出现盈利后，7、8、9三个月净利润均为正，预估三季度公司净利2.7亿元，对应EPS0.086元(上半年公司EPS -0.28元)。钢价的大幅下跌，虽使得钢厂盈利能力大幅减少，但截止目前公司尚未出现亏损，因此高炉、转炉设备运转正常，停产现象并未出现，但缘于下游需求的低迷，公司增大专用材及高端产品的比例，使得钢材产出率有所降低。

　　可转债的发行或将受阻，山钢重组将加速

　　由于公司前三季度处于亏损，发行可转债项目将难以实施。截止目前山东钢铁重组的实质进展并未出现，但伴随8月初山东钢铁集团高层的确定以及收购日照钢厂协议的签署，山东钢铁重组的进展将有望加速。

　　投资建议

　　目前宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份均大幅下调11月份出厂价格，而济南钢铁出厂价的制定相对滞后，但可以预计10月份公司出厂价仍将面临下调，因此四季度公司将处于盈亏边缘，09年全年亏损的概率较大。预计2009、2010年公司EPS分别为-0.20元、0.11元。

　　钢铁板块近两个月明显跑输大盘，这期间也伴随钢价的下跌。目前高产量、高库存下的低需求使得钢价处于低位，钢厂的减产短期也难以上演，因此从供求角度看钢价仍将低位震荡。但在宏观经济复苏及房地产数据的乐观预期之下，短期钢价面临心态及资金推动之下的反弹，因此我们认为钢铁股将会有交易性的机会存在，公司股价仍将存在一定的上升空间，维持之前的“买入”评级。

　　风险提示

　　社会库存逆市高涨，钢厂减产难以出现，板材价格继续下跌的风险加大；新增产能难以投产，但转固提折旧将削弱公司的盈利能力。