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　　江南证券 薄小明

　　近日，我们对浙大网新进行了实地调研，就公司今年以来的经营情况和发展战略等进行了深入交流。

　　投资要点：

　　2009年上半年，公司顺利完成机电资产重组，将主营业务集中到IT应用服务和服务外包两大领域，其中IT应用服务又包括分销集成和应用软件及服务两方面。由于设备分销业务盈利能力低下，公司目前规划的主要业务方向包括对美、对日软件外包和以智能城市为主的城市信息化解决方案。

　　分销集成是公司的传统优势业务。公司是国内最大的网络分销商，中国信息产品分销领域四强，系统集成业务位居中国网络集成领域前三名。目前该业务处于成熟期，占公司营业收入的比重在70%以上，但资金占用多、发展潜力有限，毛利率仅在4-5%左右，拖累了公司整体的业绩表现。公司从04年开始限制分销业务的规模，不再追加投入，同时推进其从卖产品向以咨询与服务为中心的商业模式全面转型，提高盈利能力。

　　在应用软件与服务领域，公司以社保、电子政务、电力、电信、金融等行业为重点，但业务较为散乱，稳定性差，没有形成拳头产品。今后公司将重点围绕面向政府管理与服务的智能城市领域，在市民卡、社会保障、数字城管与运维、企业电子执照、政府数据与目录交换体系等解决方案优势地位的基础上，通过实施整合式营销，主推智能城市的解决方案，将其打造为公司的优势产品；同时推进业务模式从项目承接向提供持续运营服务转变，与政府合作共同运营项目，成为智能城市的运营商。

　　公司是国内对日软件出口四强，拥有成熟的对日软件开发与出口的经验和渠道，毛利率在40%左右。日本经济受金融危机冲击较大，日本企业对外软件外包订单负增长显著。从08年四季度开始，公司对日软件外包业务大幅下滑，幅度达30%，一季度更是出现了连续两月的亏损，团队规模也从750人下降到了650人左右。预计对日外包业务要到明年一季度以后才能出现好转，考虑到公司今年收购了一个150人的日本团队，对日外包业务全年下滑的幅度不会太大。

　　公司对美外包业务位列国内前五名，是发展的重点之一。目前该业务主要依赖道富和微软两大客户，毛利率达到50%左右。由于道富今年并没有降低IT预算，公司对美外包业务基本没有受到金融危机的影响。道富给网新的单子在1000万美元左右，增长比较缓慢，幅度在10-20%之间。公司近期加大了对美外包的拓展力度，成立网新美国，成功开拓了PFS、UCB、AIG、SAP等高端客户，预计对美外包业务今年能够实现15%左右的增长。

　　公司分销业务盈利稳定，业绩成长主要依靠外包业务的增长。去除机电业务重组带来的1.26亿元投资收益后，公司上半年实际上处于亏损状态，短期内也缺乏确定性强的增长点。预计公司2009-2011年EPS分别为0.23元、0.16元、0.2元，给予“持有”的投资评级。