上海医药：将是沪国资医药工商一体化巨头
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招商证券 张明芳 吴斌
上药集团和上实集团旗下医药资产整合方案今日公布，上海医药以换股方式吸收合并上实医药和中西药业，并向上药集团增发购买上药集团旗下13家医药企业资产，向上海上实增发购买上实控股旗下全部8家医药企业资产。
上药集团和上实集团旗下医药资产整合方案今日公布，基本符合我们在《上海医药—中报快速增长，集团重组方案近期出台》2009/8/25中的预计：以上海医药为平台，整合吸收合并上实医药、中西药业两家上市公司，以及上药集团大部分医药资产和上实控股所有医药资产。具体吸收合并方式如下：
1、上海医药以换股方式吸收合并上实医药和中西药业。每股上实医药换1.61股上海医药，每股中西药业换0.96股上海医药。
2、上海医药向上药集团发行4.55亿股，作价53.85亿元购买上药集团下信谊药厂、第一生化等13家医药企业股权资产和部分实物资产。上药集团承诺另外4家企业上海新先锋、上海新亚、上海华康和新华联制药厂将在24个月内以适当方式注入上海医药。
3、上海医药向上海上实发行1.69亿股，作价20亿元购买上实控股旗下8家医药企业资产。
全部交易完成后，上海市国资委仍是新上海医药的实际控制人。上海医药总股本将从目前的5.68亿扩大到新上海医药19.93亿。上药集团持股比例将从39.69%增加到39.91%，上海上实直接持有8.48%，上海国盛和申能集团至少持有12.96%。整合后的新上海医药将是上海国资医药的工业商业一体化巨头。预计新上海医药09年和2010年扣除非经常性损益后净利润分别达到8.6亿和10.3亿元，对应EPS分别为0.43元和0.52元，净利润较原上海医药提高4.7倍，EPS提高65%左右。公司横跨医药工商业，旗下子公司众多，我们可以按A股医药板块的目前09年预测PE32倍给予估值，预计上市后股价至少在13.76元以上，市值将超过275亿元。
由于重组方案还需等待三家公司股东大会和证监会审核批准，我们暂不给予短期评级。新上海医药商业资产占据上海市52.6%和华东地区16.3%的市场份额，是我国第二大医药商业龙头，未来将充分受益于新医改药物集中招标和统一配送；工业资产包含众多驰名品牌，08年过亿产品达12个，内部整合及工业商业一体化经营将催生更多过亿产品。我们给予其“A”的长期评级。
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