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　　中投证券 李超

　　投资要点：

　　公司主要路段组成了纵贯江西直通广东的动脉。目前公司管理着6条高速公路和1座互通立交桥，总里程559公里。其中昌九、昌樟、昌傅、昌泰首尾相连，穿越九江、南昌、吉安，与泰赣、赣定高速共同组成纵贯江西直通广东的交通动脉。

　　优越的位置促使区域和过境交通需求持续增长。首先，昌九-昌樟-昌泰高速由北向南依次覆盖了江西省经济发展较好的九江、南昌和吉安三市，这三个市的经济总量占了江西省GDP的40%以上，而且比重呈现逐渐上升趋势，区域内有巨大的交通需求。其次，昌九-昌樟-昌泰高速也处于我国沿海发达地区工业制成品北上、西去和北方农业大省农产品南下的交通要道上，过境交通量巨大。

　　大广、济广高速将有限分流长途过境车辆。公司路网西侧的大庆-广州高速和东侧的济南-广州高速与公司构成平行竞争关系。我们分析大广高速的作用主要是连接华北、华中和华南，主要与京港澳高速(京珠高速)形成竞争关系；济南-广州高速安庆-景德镇-鹰潭段的开通可能会吸引安徽往返福建方向的车辆，但由于鹰潭-福州之间目前尚未构成全程高速，短期内分流影响不大。

　　持续的扩张与多元化之路有效提升了公司价值。在高速公路领域，公司自2005年以来的投资总额高达81.2亿，这些项目权益目前为公司贡献了30%左右的收入和营业利润，股权投资回报率也显著上升；此外，我们对公司正在投资修建的彭泽-湖口和南昌-奉新项目的前景也持比较乐观的判断。公司除在主业领域持续扩张外，还先后投资了湘邮科技、国盛证券、信达地产等项目，最近又决定参与江西万安烟家山核电站的开发，这些多元化扩张有望为公司培育出新的增长点。

　　首次给予公司“推荐”的投资评级，目标价格9.18元。我们预测公司2009-2011年的营业收入分别为33.31亿、36.96亿和40.37亿，归属于母公司的净利润分别为11.9亿、13.1亿和14.7亿，基本每股收益分别为0.51、0.56和0.63元，年均增长10.3%。综合考虑行业估值水平、并结合分业务估值方法，我们首次给予公司“推荐”的投资评级，6-12个月目标价格9.18元，对应2009年18倍市盈率。

　　风险提示：宏观经济波动、分流超预期、所得税优惠和财政补贴取消。