传化股份：国内唯一染助一体化龙头企业
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国都证券 徐文峰
我国纺织工业的快速发展为纺织用化学品行业的发展提供了坚实的基础，我国将成为世界纺织化学品需求增速最快的市场。
作为全球纺织第一大国，我国印染助剂产量仅占全球的10%，与发达国家15%和全球平均7%的水平相比差距不小。全球印染助剂市场年销售额160亿美元以上，国内印染助剂企业年销售额仅200亿元。随着我国纺织品的新颖化、高档化和功能化，我国印染助剂行业发展空间广阔。
09年下半年以来，国际纺织品服装市场逐步回暖，对物美价廉的中国纺织品的需求明显增加，我国纺织品服装出口出现了明显的回升，纺织品出口已逐步回升至金融危机前的水平。纺织品出口的回暖为纺织化学品行业的发展提供了良好的市场环境。
公司是我国纺织化学品行业的龙头企业之一，目前拥有10大产品系列约200-300个品种的产品，印染助剂产能为15~16万吨，皮革化纤油剂产能为4~5万吨。印染助剂国内市场占有率大约为8%左右，未来有进一步增加可能。收购大股东传化集团所属染料资产后，控制活性染料产能3.5万吨，显示公司在“染助一体化”方面已取得重大的进展，公司为客户提供“一站式”服务的能力也得到增强，使公司在业内的综合竞争实力得到进一步的提升，行业龙头地位也更加巩固。公司即将实施的增发更将增强公司的盈利能力和抗风险能力，也将使公司的“染助一体化”优势进一步凸显。
风险因素：国际金融危机进一步恶化、贸易保护主义泛滥因素等。
根据我们的预测模型，不考虑公司增发摊薄因素(如果以增发5,000万股计算，公司业绩摊薄约25%)，公司09、10、11年的每股收益分别为0.64元、0.71元和0.80元。以10月13日的收盘价12.01元计算，09、10年的动态市盈率分别为18.63倍和16.97倍。
考虑到公司的行业地位、较强的抗风险能力等因素，我们认为公司的合理市盈率在25-30倍之间，结合公司2010年预测每股收益0.71元计算，公司12个月的合理股价应在17.75元—21.30元之间。如果考虑到公司增发将摊薄10年每股收益约25%的因素，则公司12个月的合理股价应在13.31元—15.98元之间，中值为14.64元，距9月13日的收盘价12.01元仍有约22%的上涨空间，因此，我们维持公司短期强烈推荐，长期A的投资评级。