深圳能源：前三季净利润预计同比增长92%
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天相投资 应巧剑
事件描述：
2009年前三季度，公司预计实现归属母公司所有者净利润17.29亿元，同比增长92%，EPS为0.78元；其中第三季度实现归属母公司所有者净利润6.87亿元，同比增长70%，EPS为0.31元。
评论：
1.多种因素促使业绩大幅回升。公司业绩大幅回升的原因主要包括以下四方面：1、在第二季度，公司共四次减持持有的部分其他上市公司股票，共获得投资收益4.15亿元，增厚EPS0.19元，占归属母公司所有者净利润的39.86%，成为二季度公司业绩大幅增长的主要因素。2、受煤炭增值税上调和海运费大幅下降影响，公司燃煤成本大幅降低。一方面，受市场煤价格大幅下跌和煤炭增值税上调4%的影响，公司煤炭成本出现一定幅度的下降；另一方面，受海运费大幅下降影响，公司吨煤海运费大约下降70元/吨，折算成标煤运费大约下降90元/吨。3、电价上调作用完全显现。2008年三季度，公司所属燃煤机组两次共上调上网电价5.1分/千瓦时(含税)，根据我们的测算大约可以抵消标煤成本150元/吨，成为公司利润大幅上涨的一个重要因素。4、发电量回升明显。受益于需求回暖和水情较差，8月份，广东省单月火电发电量增速达到18.07%，增速创年内新高。
2.成长性提升公司价值。目前公司筹建及拟投资的可控项目达到367.15万千瓦，是已投产项目装机容量的63.17%，成长性较好。河源电力项目(2*60万千瓦)分别在2008年12月和2009年8月投产，2009年2月份，公司董事会通过了关于投资建设滨海电厂一期2*100万千瓦“上大压小”项目、义和塔拉30万千瓦风电项目及装机容量共计10.2万千瓦的垃圾发电项目议案。在这我们认为需要关注的是，公司向华能集团出售了满洲里40万千瓦热电项目的控股权，可能意味着公司在开拓全国市场战略的转变。我们认为通过与大集团合作，将有利于降低公司的市场风险，提高竞争效率。
3.区域需求回升有望成为公司股价的催化剂。上半年，受外向型经济大幅下滑影响，广东地区电力需求下滑严重，导致区域用电量和发电量持续出现负增长，成为制约公司股价的重要因素之一。2009年1-5月份，广东全社会用电量同比下滑6.9%，其中工业用电量同比下滑10.6%，而发电量同比下滑18.20%，其中火电同比下滑21.6%。而进入6月份，受益于经济回暖和天气因素，广东用电量出现正增长，6月份广东省火电发电量增速达到10.24%。同时，由于8月份南方地区旱情严重，广西、广东等地的水电发电量大幅下降，从而增加了对火电的需求，促使8月份广东省火电发电量同比增长18.07%。这也验证了我们前期在《深能源(000027)：08已逝，09值得期待》中提出的广东地区的发电量前低后高的趋势更加明显的判断。考虑到需求回暖和水情因素，我们认为广东省第四季度的火电发电量有望继续保持较好的态势，而这将可能成为促使公司股价上涨的催化剂。
4.估值与投资建议。随着需求逐渐回暖，我们认为下半年公司发电业务可能继续好转，全年业绩超预期的可能性较大。我们将公司2009、2010、2011年EPS分别上调为0.94元、0.73元和0.68元，以10月15日的收盘价12.08元计算，对应的动态市盈率分别为13倍、17倍和18倍，估值优势明显，维持“增持”投资评级。