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　　申银万国 童驯

　　事件：10月14日，21世纪经济报报道《汾酒集团整体上市“变数”》，公司15日作出澄清：(1)报道中提及的汾酒集团整体上市、股权激励、通过引入战略投资者实现股权多元化等工作，系秋季糖酒会上汾酒集团李秋喜总经理在“汾酒发展论坛”演讲发言中提出的集团公司长期战略设想。公司及控股股东目前尚未对上述事项进行研究，也没有明确时间表。(2)公司及控股股东并未与保罗利加公司进行工作接洽，也与其无合作意向。

　　投资评级与估值：预计三季报EPS约为0.84元，同比增长82%，其中第三季度实现EPS0.31元，同比持平，第三季度销售收入有望超过6亿，同比增长约30%。

　　09-11年EPS分别为1.036元、1.462元和1.916元，分别同比增长82.9%、41.2%和31.1%，三年复合增长率50%，按10PE30倍，9个月目标价44元，上涨空间38%，维持“买入”评级。

　　有别于大众的认识。(1)目前汾酒集团占汾酒销售公司40%股权，未来整体上市主要是这部分利润以及集团杏花村系列酒等酒类业务的注入。(2)糖酒会上集团总经理李秋喜提出了个人的基本想法，振奋人心，尽管个人认为如此快速发展对管理团队的要求很高，难度不小。李总提及的设想包括：用五年左右时间成为行业第三，2015年汾酒集团做到百亿收入目标，每年销售收入不低于10亿元增长，竹叶青5年内做到10亿元销售规模；五年内名白酒65度生产能力达到3-5万吨，保健酒基地竹叶青生产能力达到3万吨，原酒储存能力5年内达到6-8万吨；确立普汾、特汾、杏花村、青花瓷、国藏产品的塔形结构，青花瓷汾酒为高档产品的分水岭，以每年800-1000吨的速度递增，中档代表产品每年则以3000吨的速度递增；吸纳更多有实力的经销商成为公司的战略合作伙伴，形成厂商双赢一家人意识，可以考虑将销售子公司改革成股份公司控股、实力经销商参股的形式。(3)以汾酒为龙头的清香型白酒有望崛起，源于清香型白酒有几大优势：

　　口感纯净；出酒率高、耗粮少；适合做保健酒、药酒的基酒；是开发国际口感的最佳选择。(4)部分经销商和片区经理反映目前已完成了全年的计划，1-9月销售收入预计已达到17亿元。(5)青花瓷汾酒价格预计将跟随茅台、五粮液、提价而上调出厂价30-50元。(6)十年老白汾系列6月下旬已提价10%，53度老白汾出厂价已由71元上调至78元，业内普遍反映，老白汾性价比很高，未来也有持续提价空间。