点击查看最新行情

　　世纪证券 陆勤 颜彪

　　业绩增长低于预期。09年1-9月，公司实现营收12.14亿元，同比增长27.1%；营业利润1.5亿元，同比增长59%；归属于上市公司净利润为1.71亿元，同比增长45.62%；实现每股收益0.67元。

　　收购资产并表收益增厚业绩。报告期内，公司完成对集团城乡电网自动化、电气控制和成套加工业务资产的收购，收购资产前3季度的净损益为5112.88万元，占利润总额的22.47%，显著增厚公司业绩。集团包括水情水调、温控业务在内的其他资产也有望注入，公司盈利能力提高值得期待。

　　毛利率继续提升无碍。09年在继电保护和变电站自动化招标中，市场份额下滑幅度较大(09年前三次变电站自动化市场份额下降到26.3%)；另外受对手低价竞争影响，公司毛利率受到一定影响。但我们认为，毛利率将继续提升，09年毛利率预计达到29.6%，10年为30.2%；新注入资产和募投项目的高毛利率成为保障。

　　成本费用控制能力加强。报告期，公司营收增长27.12%，成本增长30.11%，但营业利润同比增长59%，显示公司成本费用控制能力加强。7-9月，销售和管理费用率分别同比下降1.61和2.17个百分点，我们认为公司未来成本费用有继续下降的空间。

　　智能电网项目为公司未来成长提供保障。公司拟募投7.6亿元，用于智能电网(包括风电控制和接入系统)及城市轨道交通自动化项目建设，根据项目的回报率，我们认为虽然短期看增发将摊薄公司业绩，但长期将为公司提供持续竞争力。

　　不考虑增发摊薄，我们预计2009-2011年EPS分别为0.93元、1.20元和1.48元，考虑到公司在智能电网建设中的实力和地位，给予“增持”评级。