华天科技：公司将进入高成长期 价值低估
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天相投资 马国江 何阳阳
本报告关注点：
半导体行业全面好转，相关企业盈利能力大幅回升，2009年第四季度行业景气有望与第三季度持平。
华天科技股权结构合理，成本优势明显，具有更强的盈利能力和发展潜力，维持公司“买入”的投资评级。
投资要点：
半导体行业重回成长轨道。2009年3月份以来，随着需求逐步恢复以及下游企业重建库存，全球半导体市场销售收入出现连续6个月环比增长；7月份，行业先行指标北美半导体设备BB值自2007年1月以来首次超过1，8月份为1.03。多数台湾半导体企业9月份营业收入创下近两年的新高，企业盈利能力快速恢复，纷纷加大设备投资力度，预计2009年第四季度行业景气度有望与第三季度持平。随着全球经济逐步回暖，2010、2011年全球半导体产业将重回成长轨道。
公司股权结构有利于公司发展，竞争优势突出。华天科技实际控制人是公司管理层团队，同时公司其他核心技术人员和中层管理人员也持有公司股权，公司股权结构较为合理，有利于公司保持健康稳定的发展。同时公司地处甘肃天水，生产资料价格低廉，具有一定的成本优势；此外公司客户以国内IC设计公司为主，受益于国内IC设计业快速发展，具有一定的市场优势。因此过去几年公司成长性和盈利能力均在行业内处于领先水平。
2010年开始公司有望实现高成长。由于半导体行业在未来两年重回成长轨道，公司IC封测代工产品的需求有望实现快速增长。目前公司多个在建项目将从2009年四季度开始逐步投产，2010年与2011年是产能释放的高峰期，充足的产能有助于公司业绩的快速释放，从而实现公司业绩的高速增长，我们看好公司未来几年的增长潜力。
预计公司2009年～2011年EPS分别为0.28元、0.41元和0.54元，根据前日收盘价6.69元计算，公司动态市盈率分别为24倍、16倍和12倍，相对于元器件板块2009年～2011年平均市盈率为43倍、37倍和23倍，华天科技估值优势明显，鉴于公司未来几年的高成长预期，我们认为公司合理估值应为2010年动态市盈率25倍左右，目标价为10元，目前仍有近50%的上涨空间，维持公司“买入”的投资评级。