国泰君安 孙建平 李署
首次全面披露公司房地产项目情况,地产开发提速。2007年1月通过定增进入房地产市场,建筑施工和房地产双主业并举。房地产开发业务由注册资本5亿元的中铁瑞城全面负责。
项目储备丰富,集中于成都区域,待销售量大。公司现有项目储备471万平米,权益建面344万平米,可售面积408万平米,截至09年9月份累计销售面积仅81万平米。开发项目包括别墅、酒店、中高端住宅综合型度假小镇等,层次丰富。
近8成的项目储备通过土地一二级联动开发获取,保障土地低成本。公司现有项目储备中有6个项目通过一二级联动获取,一二级联动项目建筑面积368万平米,占公司所有项目储备的78%。
成都地王名副其实,未来有望继续从一级开发中获取低成本土地储备。
公告披露公司现有6个一级开发项目,约41平方公里,公司已从一级开发项目中获取土地资源3302亩(2.2平方公里)。
下半年供应明显增加,四季度有约20平米项目推出。蜀郡D区、新界三期、檀木林国宾府目前在售,四季度将新增温江月映长滩(6万平米)、花水湾、郫县西郡英华(115亩)三个项目,预计新上市建面约20万平米。预计09-11年地产主业EPS分别为0.06元、0.32元和0.49元。09年结算14.68万平米,结算收入8.38亿元,净利润9338万元,0.06元EPS,原因在于08年地震影响了当年开工量;10年结算36万平米,贡献20亿元收入和3.46亿净利润,一级开发贡献1.12亿净利润,合计0.32元EPS;11年结算41万平米,贡献24亿收入和5.22亿净利润,一级开发贡献1.86亿净利润,合计0.49元EPS。
不考虑38平方公里一级开发土地,公司现有二级开发项目储备RNAV为7.6元。根据7月15日我们的公司报告,建筑研究员预测09-11年铁路施工、其他施工和物资销售等非房地产业务EPS为0.44、0.57元和0.6元。给予建筑业务2010年20倍PE,建筑业务目标价格为11.4元。
基于公司强大的土地资源优势,RNAV平价估值对应房地产目标价7.6元,根据建筑行业最新估值,公司10年18倍PE对应建筑业务目标价10.26元;综合评估6个月目标价18元,12个月21元,维持增持评级。