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　　天相投资 高震

　　1、生产提前一个月进入旺季。依照惯例，公司10月份才进入生产旺季，而今年由于各大空调厂商去库存化已完成(国家统计局数据显示，2009年8月底，我国空调企业库存为130亿元，同比下降24.45%)，迫切需要补充库存，直接导致了公司在9月初就进入了生产旺季，比往年提早了1个月。目前公司截止阀的日产量接近20万只，产能已接近饱和。

　　2、原材料价格(主要是铜价)波动对公司毛利率影响较小。目前制冷配件产品仍是公司利润的稳定来源，利润占比达70%以上。铜是公司制冷配件产品的主要原材料，占生产成本的60%以上。公司产品定价主要是采取原材料价格+加工费的模式，利润较为稳定，因此铜价的波动虽然对公司收入有较大影响，但对公司毛利率影响并不大，这也是公司2009年上半年营业收入同比下降31.95%，而净利润同比却仅下降6.7%的主要原因。

　　3、产能扩张为公司发展铺平道路。2008年公司产品产能利用率除管路组件产品在90%以下，其余产品的产能利用率都在90%以上，储液器的产能利用率甚至都已经达到了98%，公司产品的产能利用率已接近极限。公司2009年9月定向增发所筹资金将新增产能截止阀1000万只、方阀800万只，四通阀1000万只，储液器500万只以及集成管路组件380万只，达产期为一年。达产后，公司产能将达到截止阀6750万只、四通阀2600万只、储液器1700万只和管路组件2980万只。我们认为，随着全球经济的触底回升，2010年下半年以后，全球对空调的需求量将稳步增长，尤其是国际新兴市场空调普及率较低，空调在这些市场仍然有很大的发展空间。另外，我国农村市场空调的每百户拥有量仅为8台，远远低于城镇100台的水平，随着我国农村居民收入的不断提高，空调在农村市场需求也将会进一步释放。公司此次产能扩张正当时，将配合全球经济复苏，为公司未来的发展铺平道路。同时也加大了新进入者的难度，继续保持与三花的双寡头垄断格局。

　　4、特种空调是公司未来发展的重点。

　　公司已经中标了秦山核电厂扩建项目中的两个冷水机组，价值1700万元，下半年仍有望继续中标。我国《国家核电中长期发展规划》，到2020年我国核电装机将年均新增650万千瓦，我们以每百万千瓦需5个冷水机组，每个冷水机组价值约850万元计算，每年核电冷水机组的需求在2.7亿元左右。由于公司是我国第一家为核电站配套生产核级冷水机组的厂家，先入优势非常明显，未来对冷水机组的供应也可能会远远高于其他厂家，如果公司的冷水机组的供应量超过30%，那么核电冷水机组每年将为公司带来近亿元的收入。另外，公司还将通过自主研发和并购逐步进入核电制冷设备的其他三部分(风阀、风机、末端)，公司核电制冷设备的收入还有望进一步增加。

　　未来三年3G空调需求量大。公司空调产品已进入3G领域，2009年已有近3000万的订单。目前我国正处在3G空调建设的高峰期，根据我国三大运营商的规划，未来3年内将新建近30万个基站，需求将达到近90亿元。另外现有基站的空调改造，将进一步采用节能空调，这也为公司空调产品带来广阔的空间。虽然目前我国基站空调70%以上的市场份额被国外品牌占据，但公司2009年的3000万订单说明，公司产品的质量已经达到了客户的要求，随着我国扩大内需，国产化的提高，我们认为公司基站空调的订单有望快速增加。

　　公司目前已涉足城市轨道交通空调，根据中国交通运输协会预测，到2010年我国城市轨道交通需配置车辆6000量，如果每辆有8节车厢，每节车厢需两台空调，而每台空调的价值在30万元左右，则今明两年，我国轨道交通空调的市场容量将在30亿元左右。目前杭州、武汉公司所在地均有再建地铁项目，公司地域优势非常明显，公司有望以此为切入点，迅速进入轨道交通空调领域。

　　按最新股本计算，我们预计公司2009年－2011年的EPS分别为0.39元、0.52元、0.63元，以9月30日收盘价12.49元计算，对应动态市盈率分别为32倍、24倍、20倍，维持“增持”的投资评级。