工商银行：公司海外战略稳步推进
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国信证券 邱志承 黄飙
事项：
公司董事会通过了关于收购泰国ACL银行股权的议案，将就ACL银行所有股份对ACL所有股东发起自愿要约收购；同时，同意收购盘谷银行持有的ACL的股权。
评论：
收购对价约为1.5倍P/B，考虑很高的P/E和P/A及公司较弱的盈利能力和资产质量，对价显得偏高公司将就ACL银行所有股份对ACL所有股东发起自愿要约收购，包括ACL的最大股东——泰国财政部。同时，作为自愿要约收购的一部分，公司将收购ACL第二大股东盘谷银行所持有的19.26%的ACL银行股权，对价为11.5泰铢/股、总价约35.2泰铢，折合人民币7.2亿元。
若对全部股份的要约收购按以上价格水平，则总对价约为37.2亿元人民币。从净资产角度看，根据09上半年ACL的股东权益，则对价相当于1.5倍P/B。从盈利角度看，由于公司的ROA水平处于中等偏下水平，从P/E看收购对价则在80多倍，P/A(市值/总资产)达到了29%，考虑到07年以来公司遭受金融危机影响较为严重、盈利大幅下滑但仍然赢利，我们认为从P/B或P/A角度看较为合适。此外，公司的不良率较高且拨备覆盖水平仅为73%。综合考虑，我们认为收购价格显得偏高。