建发股份 多元化发展 投资价值突出

　　银河证券 陈 雷

　　我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.74元、0.90元和1.11元，公司业绩有很大提升空间，我们维持对公司“推荐”的投资评级。

　　建发股份(600153)节前发布公告，公司控股95%的联发集团在重庆市以8.6亿元的总价竞拍获得了重庆北部新区D标准分区D12～D16号地块。该地块占地面积260222平方米、建筑面积446265平方米，土地使用性质为商住用地。

　　另外，公司2009年1月以所持会展集团95%股权与建发集团所持的建发地产44.654%股权进行等价置换，同时，建发股份以现金37672万元购买建发地产10%股权，获得建发地产54.654%股权。经过这些运作后，公司形成了“供应链运营+房地产开发”的双主业格局，优势互补，推动了业绩的高速成长。

　　贸易有望复苏

　　公司2009年上半年贸易业务收入同比下降10.32%，综合毛利率同比下降0.36%。贸易业务中，进出口贸易额同比下降5.17%、国内贸易额同比下降15.13%。其中出口额同比下降43%，进口额同比增长38%。

　　随着全球经济逐步回暖，出口预计将稳步上升，而国内商品市场，特别是大宗商品市场再度活跃，将推动国内贸易回升。预计2009年贸易收入将与2008年基本持平，2010-2011年将保持10-15%的增长。

　　随着商品价格下跌，贸易行业毛利率大幅下降。这一方面是由于“去库存化”的负面影响，另一方面是由于价格不确定性的增加，使贸易商更多地采取代理模式以规避市场风险。2009年上半年贸易行业毛利率水平出现明显回升。我们认为公司2009年贸易业务的毛利率将趋于稳定并逐步提升。

　　公司贸易业务拥有一套完整的风险控制机制。应收账款由公司的信用管理部评审，库存由公司的物流管理部控制，价格波动由公司董事会下设的风险控制委员会管理，对波动较大的产品实行套期保值。其结果与业务人员的考核直接挂钩，从而将风险意识与日常业务有机地结合起来，公司通过ERP系统实行全方位控制。因此公司能安然度过2008年四季度大宗商品暴跌带来的行业风险。

　　房地产提升业绩

　　公司2009年上半年房地产收入同比增长143.25%，其中联发地产结算面积和结算收入同比分别增长222%和224%，建发地产结算面积和结算收入同比分别增长349%和290%。

　　建发地产和联发地产在厦门、上海、长沙、成都、南宁、桂林、南昌等地拥有多个地产项目，总建筑面积463万平米，权益建筑面积307万平米。我们预计 2009-2011年地产业务收入将达到45.0亿、53.4亿和63.8亿元，毛利率水平将迅速提升，地产将成为公司最重要的利润来源。

　　建发地产还拥有土地一级开发项目，该项目位于后埔—枋湖片区，土地面积72万平米，可建建筑面积203.6万平米。根据协议，土地出让金的85%归于建发地产。预计项目拆迁成本为3500-4000元/平米，土地成交价格为7000-8000元/平米，在考虑各项税费的情况下，预计将为建发股份带来15 亿元以上的净收益。

　　投资项目将成股价催化剂

　　公司通过投资向资源和金融领域延伸，不断培育新的利润增长点，使建发股份以贸易为核心向多元化发展。

　　(1)公司投资的四川永丰浆纸股份有限公司是国家级农业产业化重点龙头企业，公司股权比例为40%。2008年底投产后具有12万吨竹浆纸生产能力，制浆工艺可达国际先进水平。这是公司向产业链上游延伸拥有原材料基地的重要步骤。随着造纸行业回暖，纸浆价格正逐步走高，该项目对公司的业绩贡献将会显现。

　　(2)公司投资的紫金铜冠注册资本13.5亿元，公司股权比例为20%。紫金铜冠于2007年通过收购间接获得位于秘鲁北部的Rio Blanco特大型铜钼矿床的开发权，该矿铜蕴藏量接近700万吨。该矿山的开发一度停滞。近期项目进展速度开始加快。一旦投产，将对业绩有较大影响。

　　(3)2008年2月4日公司与我国台湾地区人寿保险股份有限公司共同投资2.4亿元合资设立君龙人寿保险股份有限公司，双方各持股50%。该公司于10月获得保监会的批准，12月在厦门正式开业，是唯一总部设在厦门的人寿保险公司。

　　(4)公司与兴业银行股份有限公司和法国NATIXIS联合发起设立的基金管理公司正处于审批过程中。

　　投资建议

　　我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.74元、0.90元和1.11元。在目前的市场环境下，公司的投资价值显得尤为突出：(1)与贸易行业上市公司相比，公司估值优势明显；(2)公司经营风格稳健，在出口复苏预期下，必将受到市场关注；(3)公司是厦门地区最大的贸易和地产企业，海峡西岸经济区将对公司经营形成巨大的推动作用；(4)如果后埔—枋湖片区项目付诸实施，公司业绩有很大提升空间。我们维持对公司“推荐”的投资评级。

　　瑞贝卡 社保入驻发制品业第一股

　　九鼎德盛 朱慧玲

　　近期，在震荡的市场氛围中，有自主定价权、所处行业独特、经营业绩稳定的公司，总是能引起市场有识之士的关注，当机构资金密切关注的情况下，二级市场的机会也显山露水。

　　瑞贝卡(600439)就是这样一家公司。公司是国内最大、世界一流的发制品企业，地处许昌，原材料优势明显，人力成本较低。其工艺发条、女装假发、化纤发、男装发块、教习头等五大系列万余种产品，销往北美、西欧、非洲等30多个国家和地区。公司已拥有38家店铺(其中加盟店18家)，预计全年店铺数将达到80家。公司具有自主定价权，所处行业独特，经营业绩稳定，产品美国市场占有率约13%。2006年公司出口产品综合提价5%，2007年上半年公司提价28%，下半年提价20%，公司计划2009年上涨10%以上，享受国家和河南省征税优惠。

　　2008年12月，股东大会通过公司投资6218万元和7616万元在非洲加纳和尼日利亚建设年产1000万条化纤大辫生产线和年产1500万条化纤大辫生产线项目，项目建设期一年。投产后，预计年分别可实现利润总额2433万元和3310万元。2009年上半年公司最大的销售市场北美市场由于受金融危机影响，实现销售收入同比下降 7.71%，欧洲市场同比下降39.71%，但非洲市场全年实现销售收入同比增长47.84%。

　　半年报披露，前十大中7家基金持仓合计8550.8万股，新进社保109组合持仓900.21万股，筹码仍较集中。二级市场上，近日下探后在前期低点处获支撑，建议关注。

　　时代科技(000611)

　　需求与概念齐飞

　　选股思路：甲流疫情已扩散到全球，国庆“黄金周”旅客人数创新高，防范甲流疫情的任务非常繁重，各机场、口岸、车站早已启用的红外线测温仪为旅客测体温将得到全面普及。

　　入选金股：时代科技(000611)。公司主营各种便携式检测仪器，其生产的时代红外测温仪曾在抗“非典”中发挥极大作用。另外，近期“物联网”概念股异常火爆，物联网在中国也称为传感网，指的是将各种信息传感设备与互联网结合起来而形成的巨大网络，而时代科技专业从事各类便携式检测仪器的生产，如红外测温仪、激光测量仪、硬度计、涂层测厚仪、测振仪等系列，通过传感器与传感技术来得到检测数据，“物联网”时代将大有可为。

　　时代科技技术上处于国内领先水平，有雄厚的科研开发实力。时代科技在2008年年报表示，公司未来仍以发展便携式检测仪器为目标，研发新产品品种，拓宽产品适用领域，提升公司业绩。同时公司引入了战略投资者，今年5月18日，浙江众禾以4.9元/股受让1100万股时代科技，持股比例上升至15.54%，为时代科技第一大股东，引入了战略投资者之后，时代科技的实力将大大增强。物联网离不开传感器与传感技术，检测仪器产品同样离不开传感器与传感技术，时代科技长期与传感器、传感技术打交道，有雄厚的科研开发实力，时代科技生产的红外测温仪就是利用了红外线传感技术，已大量供应北京各学校、机关单位，为首都疫情防控作出重要贡献，可重点关注。(中信建投 黎 强)

　　ST东海A(000613)

　　国庆长假利好

　　选股思路：历史上时间最长的黄金周催生了不少旅游牛股。而海南作为旅游热点区域，“十一”三亚旅游产品备受各地游客追捧，再次成为国内游最热门的目的地之一，该类公司无疑孕育着重大投资机遇。

　　入选金股：ST东海A(000613)。作为国际滨海旅游城市三亚市一家以旅游服务业为主业的上市公司，ST东海A地理位置十分优越，有得天独厚的旅游优势。公司所处的大东海旅游区是海南著名的海滩之一，被国家旅游局评为中国“四十佳”旅游景点之一。ST东海A在这样一块旅游资源丰富、品牌优势明显的土地上开发经营潜能极大。公司目前正积极开展主营业务，通过对酒店增加投入，加强服务管理，并在电视、报纸和互联网等媒体上大力宣传推广，使得公司酒店的知名度和品牌效应有了大幅提升。

　　据报道，今年“十一”三亚旅游产品依然备受各地游客追捧，三亚市旅游饭店节日期间的预定情况十分乐观。截至9月27日下午5点，节日期间，全市旅游饭店在客房量同比增加7%的情况下，平均预订率50.03%，同比提高9.64个百分点。其中，10月2日―5 日的预定率平均超过61%，与去年国庆黄金周相比，今年旺期明显延长。这为ST东海A提供了提升经营业绩的良好契机。而十一月中下旬全国旅交会中，旅游业及海南旅游岛的有关鼓励政策或将会出台，海南旅游岛概念股将会显著受益。

　　二级市场上，该股强势特征明显，目前绝对价4元多，近期持续放量，后市可适当关注。(禧达丰投资 白杰旻)