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　　渤海证券 靳海明

　　公司拟非公开增发用于安徽镁合金项目：2009年9月29日，云海金属发布董事会决议公告称，公司拟非公开发行股票数量为不超过3,000万股(含3,000万股)，募集资金不超过35,000万元，扣除发行费用后的净额将用于投资巢湖云海镁业有限公司年产10万吨镁合金项目，该项目计划投资总额65,675万元。本次非公开发行实际募集资金净额低于项目投资总额，不足部分由公司自筹解决；为了保证募集资金投资项目的顺利进行，保护公司全体股东的利益，在本次募集资金到位前，公司将以自筹资金先行投入项目，待募集资金到位后再予以置换。

　　安徽巢湖项目启动标志着公司强势进入原镁生产领域：云海金属目前原镁产能3万吨，镁合金产能7.9万吨。公司自主开发并成功应用的“节能环保型竖罐”炼镁技术、“粗镁一步法”生产镁合金技术，具有节能降耗和环保等方面优势，在成本上与同行业相比有较大的比较优势。该技术已经在五台云海镁业有限公司3万吨原镁冶炼上成功应用，取得良好业绩。本次募集资金投资项目安徽巢湖10万吨镁合金项目启动，标志着公司强势进入原镁生产领域，项目投产后，公司原镁产量将位于我国镁行业前列。同时也构筑了完整镁产业链，提升了公司竞争能力。

　　在镁行业低谷时壮大自己：全球经济正在初底回升阶段，从4月份开始，来自海外的订单开始回升，镁合金行业也不例外。从4月份开始，镁合金出口量逐渐恢复，6月份已经超过了1月份的延续订单。从企业了解到的情况是，公司接到的下游订单量在4月份后恢复较快，预计4季度订单还将快速复苏。公司选择在行业低谷时扩充产能，具有长远的战略眼光，有利公司做大作强。

　　非公开增发将摊薄2010-2011年业绩：10万吨镁合金项目投产后，年销售收入将增加14.9亿元，该项目全投资税后投资内部收益率为20.99%，是个盈利能力非常强的项目。但由于该项目投产将在2011年，因此会摊薄2010-2011年公司业绩，2012年后公司效益大幅增加。

　　假定公司发行3000万股，我们将公司2009-2011年业绩从0.36元、1.0元、1.15元，下调为0.36元、0.86元、0.99元，维持买入评级。