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　　外运发展 业绩拐点即将出现

　　财富证券 李伟民 曾宏志

　　主业将逐步好转

　　世界范围的经济危机使进出口贸易大幅减少，航空货运市场进出口货运量整体需求严重萎缩。上半年我国航空货运出口累计量同比下降20%以上，进口累计量同比下降23%。各航线价格相比去年也大幅下挫，欧线运价下降约50%，美线运价下降约30%，日韩线运价则跌至与国内线相同价格，甚至一度出现零运费。

　　以上因素使得外运发展(600270)的业务受到明显影响。上半年公司实现业务收入9.15亿元，同比下降39.2%；投资收益大幅下滑91.5%，仅为6200万元；净利润1202万元，同比大幅下降97.6%。但随着我国经济的强劲复苏及全球经济逐步见底，我们认为公司主业将逐步好转，公司业绩拐点即将出现。

　　着力培植核心竞争力

　　在上半年的经营压力下，公司对其业务也做了相应调整，2009年来在加强内部业务整合方面，主要涉及两项股权处置：2009年7月，公司将连续亏损的中外运速递公司挂牌转让，中外运-敦豪国际航空快件有限公司成为中外运速递有限公司股权的最终受让方，(注：中外运-敦豪国际航空快件公司是公司与DHL(德国敦豪)的合资企业，公司控股50%，它是DHL全球服务网络的重要组成部分，是公司利润的重要来源，2008年实现净利润76059万元，2009年上半年实现净利润1.91亿元。目前，中外运敦豪在中国市场以不低于30%的占有率稳居第一。)至此，公司的国内速递业务将通过合营引进先进的管理模式，与DHL共同来经营与发展。2009年7月，中国外运长航集团有限公司受让中外运物流投资控股有限公司12.5%股权，此举剥离了公司的非主营业务。

　　在加强外部合作方面，公司也迈出了重要的步伐：2009年1月，公司出资 1.26亿元投资建设外运发展成都空港物流中心。此举有利于公司获得西部枢纽机场的地面通道资源，由于机场物流园区先天性的物理便利，能帮助公司锁定主要大客户，保持行业领先，因此这一项目具有重要的战略价值。2009年5月22日，公司与国务院批复的全国首家空港型综合保税区北京天竺综合保税区管理委员会签署了《战略合作框架协议》，北京天竺综合保税区管委会将为公司在北京天竺综合保税区的发展提供全方位支持。2009年8月6日，公司与中国国际货运航空有限公司签署了《中国国际货运航空有限公司国际/国内型大客户合作协议》。

　　公司今年以来这一系列的举动，表明公司在不断地加快整合内部业务，加强外部合作，拓展专航空货运物流业务，着力培植核心竞争能力。

　　资产注入预期强烈

　　中外运长航集团由中国对外贸易运输(集团)总公司与中国长江航运(集团)总公司于2009年3月重组成立，目前正着手业务的重组整合。

　　另外，根据2006年股改承诺：在36个月内，控股股东中国外运承诺根据外运发展的需要将向外运发展注入相关优质资产，目前距离股改承诺时间不到2个月。公司账上有22亿元的货币资金，我们认为公司现金收购大股东资产的可能性很大。

　　盈利预测与投资建议

　　主要假设：国内货运增长恢复较快，国际货运今年见底，给予国内货运2009、2010年5%、10%的增长速度，国际货运-35%、10%的增长速度。我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.10元，0.20元，虽然相对目前股价对应的PE较高，但公司每股净资产有4.54元，对应的PB只有 1.67倍，在全球经济回暖的背景下，公司盈利有可能超预期。另外，还有比较确定的资产整合预期，给予“推荐”评级。

　　*ST琼花 观赏价值大于操作价值

　　异动表现：9月21日公布重组方案的*ST琼花(002002)，自当日复盘以来连续6个涨停板，每日巨量封单显示主力做多的意愿非常强烈。

　　点评：公司是专业从事PVC片、板材生产和销售的行业龙头企业，但是近两年受PVC加工行业的无序竞争和原料涨价等因素影响，企业盈利能力明显下降，而且受违规担保事件影响，公司流动资金严重不足，且2007、2008年连续亏损。

　　9月21日公布的重组方案显示，江苏省国信资产管理集团成为此次重组方，将向上市公司注入国信地产100%股权。而随着这次重组，*ST琼花原有的负债资产将剥离出上市公司，公司主营业务将变成房地产开发经营。资料显示，目前*ST琼花因巨额违规担保陷入困境，公司及子公司涉及多起诉讼案件涉及诉讼金额 1.3亿、违规担保1.6亿，公司大部分资产处于冻结、查封和抵押状态。而这次重组将使*ST琼花获得新生。

　　今年以来，房地产企业通过重组上市公司达到最终上市目的的实例很多，例如中南房地产有限公司重组大连金牛，变身为中南建设；北京万方源房地产开发有限公司重组*ST中辽，变身为万方地产；万好万家集团有限公司重组*ST庆丰，变身为万好万家。而这些重大资产重组成功之后，最大受益者除了相关的上市公司以外，还有那些早期介入二级市场的投资者。

　　从*ST琼花二级市场的技术走势来看，在重组消息公布之前尽管已有些传闻，但该股并没有出现大涨或成交量明显放大的走势，说明市场对其重组题材并未抱很大预期。而自9月21日公布重组方案以来得到市场资金的追捧，再次表明“重组题材是证券市场永恒的主题”。从上述几家房地产企业重组后10元以上的市场价格来看，*ST琼花后市应该还有上升空间，但不管空间多大，连续涨停后，其观赏价值已远大于操作的价值。(恒泰证券安洪战)

　　古越龙山(600059)

　　公司是我国黄酒行业传统龙头，是最大的黄酒生产经营出口企业。二级市场上，该股表现一直较为稳健。近日大盘连续调整，该股也备受牵连。但这也恰恰给予了介入的良机。随着“双节”到来，公司的酒类销售稳步增长，业绩有望继续快速提升，将得到更多机构主力资金青睐，建议投资者关注。(北京首证)

　　歌尔声学(002241)

　　公司在微型麦克风行业中占有重要地位，产品广泛应用于移动通讯设备、笔记本电脑、个人数码产品以及汽车电子领域。公司在微型驻极体麦克风领域市场占有率居国内同行业之首。二级市场上看公司股价呈现缩量整理，调整非常充分，股价在该位置也有较强支撑，值得关注。(天信投资 颜冬竹)

　　海油工程(600583)

　　公司是国内海洋石油工程行业的核心企业，市场占有率达到90%以上，国内尚无竞争对手。2009年上半年营业收入60.66亿元，同比增长84%。技术面上，经过八月份的放量下挫后，近一个多月来该股在10元上方反复震荡构筑阶段性底部。鉴于公司基本面良好，且蓄势整理充分，逢低可关注。(九鼎德盛朱慧玲)

　　航天动力(600343)

　　公司拟按10配3股向全体股东进行配股，拟使用募资不超过5.8亿元，其中3亿元用于实施化工生物装备技术改造项目，达产后新增年产值1.8亿元，使公司得以进入化工生物领域和泵产品的高端市场领域。一旦公司的生物题材得到充分挖掘，配合航天科工集团资产整合加速，公司下半年表现值得期待。(广州运财行)

　　中远航运(60428)

　　评级：买入

　　评级机构：东方证券

　　从历史数据看，7、8、9三月本来就是每年业务相对低点，应该也是这一轮的底部。从10月份开始或将看到明显的环比增长。由于绝大部分货为提前几个月订货，最短2-3个月，完成到变成报表上数字会有滞后，因此业绩并不反映当前运费水平。上半年BDI的上涨也没有明显在公司业绩中反映。现在预计，四季度可能会有比较好的数据。

　　现有的确定计划中，公司2010、2011年各有一艘半潜船交付，多用途船明年将交付6艘、2011年3艘。同时公司也在寻找在船价低迷时船队结构调整的机会。因此我们相对看好公司的质地变化。我们认为公司四季度的运量将会有一个明显的增长，BDI在四季度也将会有一次反弹机会。综合两者，我们在航运业将经历一轮几年甚至十几年的相对低迷期时，看好2009四季度的交易性机会，给予公司“买入”评级。

　　长航油运(600087)

　　评级：谨慎推荐

　　评级机构：银河证券

　　我们认为，公司已经进入高速增长时期，大批新船舶即将投入运营，公司与中国石化等公司形成长期合作同盟，“国油国运”的政策也使得公司发展得到重要保证。公司长期发展空间比较大，但是国际经济危机导致全球石油运输价格出现大幅度下降，全球石油需求恢复需要一个比较长的时期，同时全球石油运输船舶的生产能力继续超比例投入市场，国际石油运输价格上升将是一个比较漫长和缓慢的过程，这对于公司运营影响巨大。大量的船舶不断投入运营，目前经营在“盈亏平衡” 状态，预计四季度能够有所好转，2010年情况将继续好转。

　　我们预计公司2009年和2010年收入分别为33.60亿元和41.82 亿元，净利润分别为1.12亿元和4.21亿元，每股收益分别为0.07元和0.23元，虽然公司长期成长性比较高，但全球石油运输市场恢复逐步恢复将是一个长期过程，短期供应大于需求将继续维持。我们认为公司按照2010年30倍PE合理估值应该是6.90元，股票价格稍微低估。我们下调公司评级为“谨慎推荐”。

　　大杨创世(600233)

　　评级：审慎推荐-A

　　评级机构：招商证券

　　近日由于巴菲特为公司30周年庆寄来祝贺DV的事件，导致股价大幅上涨。巴菲特对公司的肯定证明了其良好底质，但此事件只是个催化剂，公司目前业绩增长的主要来源还是在强大的加工业务上，需要注意短期估值过高的风险。

　　公司利用此次大连服装节，建了近500平米的展厅，以及举办了大型服装发布会。此外，公司还将发挥量体单裁的优势，提高客户的忠诚度。但自有品牌发展的关键还需要搭建好各项资源的配合平台，才能成就长远健康发展。

　　盈利预测与投资建议：公司9月的订单基本稳定，预计全年的规模有小幅增长。但下半年伴随服装节等事件，费用率会有所提高。维持2009-11年EPS分别为0.44、0.53和0.66元/股的预测。由于近期涨幅过大，估值已经明显过高。但有竞争力的龙头公司在危机中是值得关注的，维持“审慎推荐-A” 的评级，若估值调整到合理位置可关注。

　　豫园商城(600655)

　　评级：买入

　　评级机构：浙商证券

　　近几年，公司注重以“加盟”经营方式实现品牌扩张，以提高市场份额。2009年中期，公司特许加盟店为415家，较上年同期的324家增长了91家。公司连锁经营的快速发展使公司黄金饰品的销售收入占比呈现逐年提升的趋势(由2000年的35%左右逐步增长为75%左右)，对公司毛利的贡献也维持在 45%左右。

　　同时，股权投资为公司带来了丰厚的回报。2006年以来，招金矿业和德邦证券每年为公司带来1-2个亿的净利润，占公司净利润的30%-50%。此外，世博会期间公司餐饮和黄金饰品业务均将受益。豫园是上海市政府规定的世博会期间两大定点综合旅游景点之一，势必会吸引大量游客观赏。

　　我们预计2009和2010年公司将分别实现净利润5.84亿元和6.97亿元，对应的EPS分别为0.64元和0.80元。我们给予其2009年35-38倍PE的合理估值，对应股价为22.4元和24.32元，维持“买入”评级。(成 之 整理)