西山煤电：资源整合 新产能释放
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上海证券 朱洪波
动态事项：
实地调研上市公司，重点了解公司业绩，产能增长，资源整合等情况。主要观点：
平顶山矿难对山西煤炭生产有重大影响据公司介绍，山西境内有许多和发生矿难矿井类似的技改矿在矿难发生前也是边整改边生产。矿难发生后这些矿停止生产。
资源税征收会对行业有重大影响未来可能会有其它税种归并于资源税名录之下，新增的税收应该不会很大。原因在于尽管上市公司业绩普遍不错，但更多的非上市公司盈利能力并不强，一旦征收过多的资源税会造成企业负担过重，影响盈利。
公司预计09年全年将增产200-250万吨原煤1-8月份公司产量较计划增长8%，产销率100%。全年预计增产200-250万吨，达到1800万吨左右。新增产能主要来自于兴县煤矿。
公司对明年煤价持乐观态度，成本结构不会有大变化基于一个简单逻辑，公司认为焦煤价格明年会上涨，理由在于目前国外对焦煤的需求很弱，一旦国外需求恢复，焦煤价格就会上涨，前提是国内的需求不会大幅下降。公司预计动力煤价格将保持坚挺。
兴县项目进展顺利，09年产量500万吨，10年1000-1500万吨兴县煤种为气煤，因配套洗选厂尚未建好，目前出售原煤。其中地销100万吨，其它经铁路运输销售。成本120元/吨，坑口含税价350元/吨。待明年洗选厂建好后，以出售洗煤为主，更将提升公司的收益，目前配焦煤含税价850元/吨，洗选剩余的5000卡动力煤，价格400元/吨(含税)，将销售给华能电力。兴县项目最终设计产能将达到2500万吨。
和首钢合资焦化厂已在生产，后续可能与鞍钢有类似合作1号和2号炼焦炉已经在生产，3号炉将于本月底开始生产，4号炉明年初投产。按照协议炼焦煤超过60%由上市公司供应，解决部分焦煤销售。公司透露后续可能会与鞍钢有类似合作。
未来资本支出较大，后续或有新融资需求公司中报有30亿现金，新发债30亿申请已获证监会批准。但公司后续资本开支巨大，仅内蒙古项目资源价款就需要27-28亿元，矿井建设还需要新投入。公司在山西临汾有三个待整合资源包，产量1100万吨，约需要投入11亿元。未来如果有合适资源，公司会考虑收购。
投资建议：
未来六个月内，维持“跑赢大市”。
预计09-10年公司EPS分别为1.08元和1.25元，动态PE值分别为32倍和28倍。高于行业平均水平，但考虑到公司以焦煤为主，受益下游钢铁行业复苏更显著，同时公司向下游炼焦行业和煤化工延伸，新产能未来陆续投产，我们看好公司的长期发展，因此给予其投资评级为“跑赢大市”。