华泰股份(600308)：收购令华泰价值增
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国信证券 李世新
9.25亿元收购河北诺斯克公司100%股权华泰股份26日公告，公司拟出资9.25亿元收购新加坡诺斯克泛亚公司持有的河北诺斯克公司100%股权及其相关的所有权利和义务。收购价款中的6.77亿元将用于偿还标的公司部分融资债务，而华泰将留存2.48亿元的银行融资债务在河北诺斯克中。股权购买价格将为人民币1元。公司于24日与新加坡泛亚签定了该股权转让协议。本次收购尚需政府有关部门审批及有关的债权方同意。
收购令华泰10EPS增0.21元和价值增3.1~3.5元/股基于对新闻纸行业景气未来走向的预期，我们测算2010年华泰新闻纸吨纸毛利为917元，吨纸净利为417元，33万吨产销量下的合计净利润为1.38亿元或EPS=0.21元，公司价值提高3.1~3.5元/股。
上调公司2010~2011年盈利预测我们之前对公司2009~2011年在原股本下的EPS预测为0.95元、1.16元和1.21元，因1)收购河北诺斯克将增加2010年及以后年份的盈利；2)公司已完成公开增发，股本扩大1亿股，影响摊薄EPS；3)新闻纸景气上升趋势明朗。现维持2009年并提高2010年和2011年盈利预测，在增发后总股本下的EPS分别为0.80元、1.32元和1.41元。
风险提示包销的4130万股增发股份可能在增发价附近抛售短期抑制股价。
合理价值为19.7~21.8元/股，维持“推荐”评级FCFF、EVA和FCFE方式下的贴现价值分别为24.9元/股、19.7元/股和21.8元/股，我们谨慎取19.7~21.8元/股作为公司合理价值区间，它对应09P/E=24.6~27.2X，10P/E=14.9~16.5X。看上去的09P/E较高是由于：1)此次收购于明年开始产生充分收益，但价值在目前已获贴现；2)新闻纸景气今年谷底回升，明年达到高位，P/E会快速下降。