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　　招商证券 王薇

　　近期订单跟踪：美国略好，欧洲和日本仍低迷。根据公司9月份到目前的订单意向，总体维持在稳定的水平，美国的客户在经历调整后，发展有所恢复；欧洲的影响较大，有些订单转移到东欧；日本的消费低迷，价格压力较大。

　　强大的生产管理能力与优质客户资源使订单有保证。公司的订单情况是行业内最优秀企业的水平。除了构成核心竞争力的铁三角的支撑外，对于直接面对国外零售商、小批量、多批次的订单，公司非常有优势；且优质客户在危机中经历调整，开始恢复发展，也使公司有效扩大了市场份额。

　　“TRANDS”发展的关键在于提高现有门店的单店收入，“凯门”的团购业务发展良好。高档品牌发展的最主要引擎是单店的内生性增长，公司已有25家门店，在北方构成了初步的网络体系。现阶段主要是提升已有门店的单店效率。在目前品牌的优势区域，单个城市做到5000万的年销量是初步目标；公司也将开拓“凯门”在辽宁等区域的团购业务，其关键在于产能安排。

　　借巴菲特事件的契机加大宣传，但关键在于搭建好各项资源的配合平台。公司利用此次大连服装节，建了近500平米的展厅，以及举办了大型服装发布会；日后会据此对会员加强深度营销；以及加大在高端时尚媒体上的宣传。

　　此外，公司还将发挥量体单裁的优势，提高客户的忠诚度。但自有品牌发展的关键还需要搭建好各项资源的配合平台，才能成就长远健康发展。

　　盈利预测与投资建议：公司9月的订单基本稳定，预计全年的规模有小幅增长。但下半年伴随服装节等事件，费用率会有所提高。维持09-11年EPS分别为0.44、0.53和0.66元/股的预测。由于近期涨幅过大，估值已经明显过高。但有竞争力的龙头公司在危机中是值得关注的，维持“审慎推荐-A”的评级，若估值调整到合理位置可关注。