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　　中银国际 唐倩

　　支撑评级的要点

　　预计1-8月共销售煤炭1,700万吨(上半年销量1,257万吨)，符合预期，我们预计全年销量将达到2,700万吨。高毛利率的精煤和喷吹煤销量占比从08年和09年上半年的38%和42%大幅提高至目前的47%，为历史最高水平。

　　预计内生性增长10年可增加产能350万吨。如按09年原煤产量3,100万吨计算，10年增加产能占09年产量的11%。集团资产注入方面，中短期预计产能为480万吨。

　　潞安集团的整合资源量庞大。资源资源储量33亿吨，产能由整合前2,390万吨提升至4,400万吨，产能增长84%。初步预计大约40-50%成熟资产(约2000万吨产能)可能注入上市公司。

　　公司未来通过内生性、集团资产注入、以及整合资产注入三重增长方式，中期的产能将增长3,000万吨，为现有产量的一倍。成长性较好。

　　评级面临的主要风险山西煤炭供应释放速度较大，而需求增长乏力导致煤价下跌。

　　集团资源整合注入上市公司的时间比较长。

　　估值我们给予公司高于行业平均10%的估值溢价，基于24.7倍09年目标市盈率，我们将目标价由46.70元上调至51.80元，维持买入的评级。