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　　凯基证券 王志霖

　　煤炭运价回升有利2010年谈判

　　6月初至今，中国沿海散货运输市场持续好转，沿海煤炭运价上涨，其中秦皇岛至上海、秦皇岛至广州煤炭运价由27元/吨、30元/吨上涨至35元/吨、49元/吨，涨幅分别达到30%和63%。夏季用煤高峰、中国经济恢复和进口煤炭减少是沿海煤炭运价上涨的主要原因。目前沿海煤炭市场运价均价约为42元/吨，公司2009年COA均价约为45元/吨，两者差距不足10%。我们相信，在进口煤炭价格优势消失的背景下，冬季取暖用煤将再次推高沿海煤炭运价。我们相信市场运价的持续上涨将有利于公司签订2010年COA合同价。虽然现在预计明年运价为时尚早，但相信运价至少与今年持平，公司2010年30%的收入基本锁定。如四季度沿海煤炭运价环比上升超过30%，公司2010年COA合同价有上涨的可能。

　　公司评价与投资建议

　　我们维持公司财务预估，2009年和2010年分别为0.50元和0.68元，重申对A股的“增持”评级，给予A股12个月目标价16.90元，相当于2009年2.5倍的估值水平。鉴于A股与H股市场的差异，我们给予H股较A股30%的折价，12个月目标价13.4港元，维持“增持”

　　评级。在行业最差的2009年上半年，公司ROE仍达到5.85%(年化)。公司国内煤运、国内油运、国际原油VLCC运输都能保持盈利。如经济恢复，我们相信公司ROE可提升至10%左右。公司目前PB仅为1.8倍，具有较高的安全边际和投资价值。