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　　东方证券 林静

　　事件：

　　新华网9月23日电：中国证监会23日对宜宾五粮液股份有限公司涉嫌违法违规案的案情进行了通报。据了解，证监会于2009年7月28日对宜宾五粮液股份有限公司涉嫌违法违规行为立案稽查。经初步调查，发现五粮液涉嫌未按照规定披露重大证券投资行为及较大投资损失、未如实披露重大证券投资损失且披露的主营业务收入数据存在差错。

　　我们的观点：

　　停牌事项指向投资失误，对公司造成的负面影响最小：09年中报已披露存放于中科证券的8295万存款金额已被证券投资者保护基金公司托管；而媒体所质疑的与亚洲证券(已破产)委托理财金额为5500万，如此次停牌原因由未披露投资损失所导致，即使将委托理财损失一次性计入损益，8500万元的投资损失占公司08年18.3亿净利润的4.64%。影响较小。

　　立案调查不会影响五粮液的品牌价值：推荐公司的逻辑仍然存在，考核机制面临本质的变革：公司近年相对茅台发展的滞后很大程度上源于宜宾市和四川省政府双重交叉管制下的体制束缚，去年至今随着包装、进出口公司资产的陆续注入，以及股权激励提上日程，治理结构正发生本质的变革。随着考核制度逐步由集团过度到上市公司，利润和资源将进一步向上市公司倾斜。

　　渠道结构逐步改善：近年五粮液的销售模式也在积极变化，直接帮助经销商深入一线，承担一些促销费用，并设置配送中心。在新模式的探索下，五粮醇上半年销量录得较大幅度的增长。此外，公司和经销商均表示团购业务基数较低，增长很快；尤其针对海陆空军、国防大学等现有和潜在军务市场的发展势头良好。国庆期间亦针对阅兵方阵专门设计了一款阅兵酒，将进一步加大军务消费中的影响力。

　　发力中端，高端放量可期：上半年中端酒销量增长了10%-20%，中端市场的逐步成长为高端酒的放量提供了支持。中端酒的集中度低，无强势的全国性品牌，公司自身的品牌建设面临区域强势白酒企业的激烈竞争和漫长的品牌培育期，因此有动力迈开扩张的步伐。。

　　维持买入评级：公司21.6元的收盘价较9月7日收盘价下跌了10.7%，亦到了前期抄底资金的成本线。随着事态的逐步明朗，市场的担忧将逐步散去；10年对应21x的市盈率位于白酒行业上市公司的低位，维持买入的评级，目标价30.7元。